浙商證券股份有限公司孟維肖近期對海大集團(002311)進行研究并發(fā)布了研究報告《海大集團深度報告：五優(yōu)勢再看海大，高成長依然可期》，本報告對海大集團給出買入評級，認為其目標價位為81.20元，當前股價為62.71元，預(yù)期上漲幅度為29.48%。
(資料圖)
海大集團(002311)
投資要點
飼料行業(yè)崛起的白馬農(nóng)牧集團
公司從水產(chǎn)飼料起家，目前已經(jīng)成長為主營水產(chǎn)飼料、畜禽飼料、種苗動保以及養(yǎng)殖和下游屠宰食品加工的一體化農(nóng)牧集團。公司飼料銷量從 2006 年 65 萬噸增長至 2021 年銷售 1877 萬噸， CAGR 達到 25.1%，公司保持多年穩(wěn)步的增長勢頭，銷量已位居全國第二。
存量競爭時代，利好大企業(yè)
我國飼料行業(yè)增速放緩，進入存量競爭時代， 隨著競爭加劇，飼料企業(yè)數(shù)量將進一步減少，集中度還有繼續(xù)提升空間， 年產(chǎn)超 10 萬噸以上企業(yè)家數(shù)持續(xù)提升，根據(jù) 2021 年數(shù)據(jù)，產(chǎn)量前 20 家企業(yè)市占率約為 52%， 大企業(yè)整合小企業(yè)獲取市場空間。上市公司在資金、 技術(shù)具備多方面優(yōu)勢，將是整合行業(yè)中小產(chǎn)能的主力。
五大優(yōu)勢夯實壁壘，高成長依然可期
優(yōu)勢一： 公司產(chǎn)品配置已經(jīng)達到較為豐富和完整的格局，是國內(nèi)極少能同時生產(chǎn)銷售魚、蝦、豬、肉禽、蛋禽飼料的企業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)組合使得公司可獲得高于行業(yè)一般水平的毛利率。 優(yōu)勢二： 以配方為核心的采、配、銷聯(lián)動。采購根據(jù)配方要求采購有成本優(yōu)勢的原材料，銷售服務(wù)人員把市場需求變化反饋給配方人員，用最具性價比的產(chǎn)品匹配市場需求。 優(yōu)勢三： 公司經(jīng)營管理團隊大都畢業(yè)于農(nóng)業(yè)類高等院校，具有較強的專業(yè)背景，管理層對飼料行業(yè)具有深刻且全面的認識并積累了豐富的實踐經(jīng)驗，并搭建起行業(yè)領(lǐng)先的全產(chǎn)業(yè)鏈的研發(fā)體系。 優(yōu)勢四： 公司擁有 9,000 多人的服務(wù)銷售團隊，為全養(yǎng)殖過程的產(chǎn)品和技術(shù)提供服務(wù)支持。 優(yōu)勢五： 公司面向不同層級的核心管理層和核心技術(shù)骨干推出多期股權(quán)激勵計劃，團隊的穩(wěn)定性保障公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。公司薪酬高于同行也使得效率優(yōu)于同行。
戰(zhàn)略布局養(yǎng)殖， 多舉措實現(xiàn) 4000 萬噸目標
公司戰(zhàn)略布局生豬及禽養(yǎng)殖， 2021 年實現(xiàn)生豬銷量 200 萬頭， 養(yǎng)殖業(yè)務(wù)堅持專業(yè)化基礎(chǔ)上的規(guī)?；?， 提高養(yǎng)殖的專業(yè)化能力穩(wěn)步發(fā)展。公司提出在 2025 年年產(chǎn)飼料 4000 萬噸， 通過租賃、自建、并購、合作經(jīng)營方式等方式實現(xiàn)產(chǎn)能目標，增速繼續(xù)提升。
盈利預(yù)測及估值
公司作為農(nóng)牧行業(yè)里穩(wěn)定持續(xù)增長的大白馬公司， 以飼料業(yè)務(wù)為核心，配套動保和種苗成為養(yǎng)殖戶的綜合服務(wù)商，進一步提升公司競爭壁壘，并逐步將業(yè)務(wù)發(fā)展至養(yǎng)殖、屠宰食品加工等，實現(xiàn)公司增長。公司將 2025 年戰(zhàn)略目標定為 4000 萬噸，通過自建、合作、并購等多舉措實現(xiàn)該目標，未來仍具備充足的成長性。 我們預(yù)計公司 2022/23/24 年分別實現(xiàn)營收1078.5.0/1310.2/1566.8 億元，同比增長 25.9%/21.5%/19.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤 33.67/52.56/58.52 億元，同比增長 111.06%/56.03%/11.33%。
公司近三年平均估值在 35-45X 區(qū)間， 2021 年受豬業(yè)務(wù)虧損拉低盈利導(dǎo)致估值抬升，但飼料盈利仍能保持穩(wěn)定增長，我們認為未來公司 4000 萬噸的目標完成度較高，仍保持較高成長性，同時豬價格也將逐步貢獻充分業(yè)績。 2022/23行業(yè)平均估值為 44.04X/10.42X，相比于同行，公司具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，業(yè)績波動低于同行，因此給予公司 2022 年凈利潤 40X 估值，對應(yīng)目標價 81.2 元/股，給予“買入”評級。
風險提示
（ 1） 原材料產(chǎn)品價格大幅波動
（ 2） 動物疫病大范圍爆發(fā)；
（ 3） 食品安全風險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國海證券(000750)程一勝研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達97.76%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利22.09億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為47.15。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有14家機構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為74.1。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，海大集團（002311）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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