華安證券股份有限公司尹沿技,王強(qiáng)峰近期對(duì)中化國(guó)際(600500)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2扣非業(yè)績(jī)環(huán)比大增，碳三項(xiàng)目即將落地》，本報(bào)告對(duì)中化國(guó)際給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為6.36元。
中化國(guó)際(600500)
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事件描述
7月14日下午，中化國(guó)際發(fā)布2022半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司2022年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.79~10.55億元，同比減少50.97%~59.14%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)7.86~9.43億元，同比增長(zhǎng)29.18%~55.01%，基本每股收益0.78元。
Q2扣非業(yè)績(jī)同比環(huán)比大幅增長(zhǎng)，主要系公司主營(yíng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。
公司2022Q2單季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.85~6.60億元，同比減少64.12%~73.67%，環(huán)比增長(zhǎng)23.01%~67.62%；扣非凈利潤(rùn)4.71~6.28億元，同比增長(zhǎng)84.20%~145.71%，環(huán)比增長(zhǎng)49.39%~99.26%。2022年上半年業(yè)績(jī)預(yù)減主要原因是公司上年同期出售揚(yáng)農(nóng)化工(600486)產(chǎn)生的投資收益占2021年上半年歸母凈利潤(rùn)的71%，為非經(jīng)營(yíng)損益項(xiàng)目，公司實(shí)際盈利情況由扣非凈利潤(rùn)體現(xiàn)，22Q2扣非凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比環(huán)比大增。公司主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力來(lái)源于量?jī)r(jià)兩方面。
量方面，新增的15萬(wàn)噸/年環(huán)氧氯丙烷、65萬(wàn)噸/年苯酚丙酮和24萬(wàn)噸/年雙酚A在Q2預(yù)計(jì)陸續(xù)實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)貢獻(xiàn)利潤(rùn)。價(jià)格方面，橡膠防老劑、環(huán)氧樹(shù)脂、燒堿產(chǎn)品的價(jià)格維持高景氣度，同時(shí)部分原料價(jià)格較一季度有一定程度的下跌。公司核心產(chǎn)品燒堿價(jià)差較一季度有明顯修復(fù)。根據(jù)我們對(duì)公司主要產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差監(jiān)測(cè)，2022Q2燒堿/原鹽價(jià)格為1319.41/479.75元/噸，環(huán)比+13.76%/-9.48%；燒堿-原鹽價(jià)差為597.71元/噸，環(huán)比增長(zhǎng)66.25%，主要系原料原鹽價(jià)格的下降同時(shí)疊加燒堿產(chǎn)品價(jià)格的上漲導(dǎo)致。防老劑是公司控股公司圣奧化學(xué)的核心產(chǎn)品。2022年Q2，橡膠防老劑價(jià)格6PPD為42763.13元/噸，同比大幅增長(zhǎng)42.42%，環(huán)比小幅減少5.45%。價(jià)差方面，6PPD-苯胺-MIBK價(jià)差為32326.43元/噸，同比/環(huán)比分別+129.62%/-5.13%。原料價(jià)格小幅下跌，苯胺/MIBK環(huán)比-5.95%/-6.74%。另一核心產(chǎn)品環(huán)氧樹(shù)脂價(jià)差較上一季度縮窄，2022Q2環(huán)氧樹(shù)脂價(jià)格為25130.00元/噸，環(huán)比下跌8.19%，環(huán)氧樹(shù)脂-環(huán)氧氯丙烷-雙酚A-燒堿價(jià)差為3953.38元/噸，環(huán)比下跌19.17%，主要源于環(huán)氧樹(shù)脂價(jià)格明顯下跌。環(huán)氧氯丙烷-丙烯-液氯價(jià)差較為穩(wěn)定，雙酚A-苯酚-丙酮價(jià)差為5385.22元/噸，環(huán)比下降-21.95%，主要是由于雙酚A價(jià)格的下降。公司自產(chǎn)環(huán)氧氯丙烷、雙酚A及燒堿，可以顯著增加成本把控能力。
連云港碳三項(xiàng)目投產(chǎn)在即，有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>
公司連云港(601008)碳三項(xiàng)目一期總投資規(guī)模139.13億元，擬建年產(chǎn)60萬(wàn)噸丙烷脫氫（PDH）、65萬(wàn)噸苯酚丙酮、24萬(wàn)噸雙酚A、40萬(wàn)噸環(huán)氧丙烷、15萬(wàn)噸環(huán)氧氯丙烷（ECH）、同時(shí)新增18萬(wàn)噸環(huán)氧丙烷，項(xiàng)目將于2022年下半年陸續(xù)投產(chǎn)。公司的碳三項(xiàng)目上游布局丙烷脫氫，并采用國(guó)家政策鼓勵(lì)的綠色工藝HPPO法，綜合利用丙烷脫氫副產(chǎn)氫氣配套雙氧水法環(huán)氧氯丙烷，符合國(guó)家雙碳政策要求。在丙烷的采購(gòu)上，公司能夠發(fā)揮自身傳統(tǒng)大宗貿(mào)易優(yōu)勢(shì)及信用優(yōu)勢(shì)獲取穩(wěn)定、低廉的丙烷資源。在產(chǎn)品的布局上，公司也具有差異化，是國(guó)內(nèi)唯一利用丙烷脫氫自產(chǎn)丙烯并發(fā)展“酚酮-雙酚A-環(huán)氧樹(shù)脂”產(chǎn)品鏈。公司現(xiàn)有雙酚A產(chǎn)能24萬(wàn)噸、35萬(wàn)噸環(huán)氧樹(shù)脂以及配套25萬(wàn)噸環(huán)氧氯丙烷，碳三項(xiàng)目建成后，公司的環(huán)氧氯丙烷、雙酚A等裝置能夠完全滿足原有及新增產(chǎn)能的原料需求，擁有抵御原材料波動(dòng)的能力并且能夠增強(qiáng)供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，平滑周期性。
公司加速?gòu)馁Q(mào)易轉(zhuǎn)型精細(xì)化工，打造新中化新材料平臺(tái)企業(yè)。
近年來(lái)公司加速調(diào)整戰(zhàn)略方向，逐漸由傳統(tǒng)貿(mào)易業(yè)務(wù)為主向精細(xì)化工生產(chǎn)型平臺(tái)轉(zhuǎn)型，打造科技驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新型化工新材料企業(yè)。公司定位為承載中化集團(tuán)的重要化工新材料平臺(tái)，推進(jìn)布局對(duì)位芳綸、鋰電池正極材料、RO反滲透膜等國(guó)產(chǎn)替代重點(diǎn)材料，公司有望成為集團(tuán)的新材料管線孵化平臺(tái)。
尼龍66及中間體J項(xiàng)目取得重大突破。2022年4月14日,中化國(guó)際公告，投資9.78億元打造的年產(chǎn)4萬(wàn)噸尼龍66及2.5萬(wàn)噸中間體J項(xiàng)目已全面完成裝置中交。該項(xiàng)目采用的創(chuàng)新生產(chǎn)工藝經(jīng)兩步反應(yīng)直接制備己二胺,繞過(guò)了跨國(guó)公司對(duì)尼龍66關(guān)鍵原料己二腈技術(shù)與供應(yīng)的長(zhǎng)期壟斷，該技術(shù)的突破也展現(xiàn)了公司持續(xù)加強(qiáng)新材料研發(fā)取得的階段性成果。
連云港碳三產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目助力公司由貿(mào)易轉(zhuǎn)型精細(xì)化工制造型企業(yè)。2022年底即將投產(chǎn)的連云港碳三產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目是中化國(guó)際構(gòu)建新材料全產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵步驟，也是公司從貿(mào)易型企業(yè)轉(zhuǎn)型生產(chǎn)制造型企業(yè)的關(guān)鍵舉措，建成投產(chǎn)后有助于公司深化化工新材料業(yè)務(wù)布局。未來(lái)1-2年，隨著公司的重點(diǎn)項(xiàng)目連云港碳三精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目、聚合物添加劑項(xiàng)目、ABS項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)后，公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將會(huì)持續(xù)優(yōu)化，貿(mào)易收入占比將不斷下降，化工新材料產(chǎn)銷占比將逐漸上升，盈利穩(wěn)定性也有望逐步提升。
投資建議
2022年下半年，碳三新材料項(xiàng)目、聚合物添加劑項(xiàng)目、對(duì)位芳綸項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)有望為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為14.96、18.05、24.07億元，同比增長(zhǎng)-31.2%、20.6%、33.4%，對(duì)應(yīng)PE分別為15、12、9倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
（1）原材料及主要產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)引起的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)；
（2）安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；
（3）環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)；
（4）項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券(000686)陳俊杰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為68.43%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利15.97億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為10.74。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中化國(guó)際（600500）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，未來(lái)營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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關(guān)鍵詞： 中化國(guó)際 環(huán)氧樹(shù)脂 精細(xì)化工
