美聯(lián)儲(chǔ)日前宣布本月起縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，意味著新冠疫情爆發(fā)后的量化寬松政策轉(zhuǎn)向。美國(guó)本輪收緊貨幣政策步伐如何？將怎樣影響市場(chǎng)？大行其道對(duì)話(huà)星展銀行財(cái)資市場(chǎng)部董事總經(jīng)理王良享。

第一財(cái)經(jīng)：上周美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局正式宣布要縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，美聯(lián)儲(chǔ)官員同意將每個(gè)月1200億美元的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模在本月和12月分別縮減150億美元，如果按照這樣的速度，到明年6月就會(huì)完全停止資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，這也意味著美國(guó)正式開(kāi)啟貨幣政策正?；?，所以縮減購(gòu)債的規(guī)模符合您的預(yù)期嗎？

王良享：這個(gè)和我的預(yù)期一樣，其實(shí)和大部分的市場(chǎng)的預(yù)期也差不多，可能比一些市場(chǎng)的預(yù)期有一點(diǎn)寬松了，因?yàn)槭袌?chǎng)有一些預(yù)期是到了明年3月份，就現(xiàn)在太過(guò)高的通脹的問(wèn)題，在明年的3月底就應(yīng)該停止買(mǎi)債。不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)在考慮這個(gè)問(wèn)題的時(shí)候，除了通脹以外，都還有其他的一些的考慮。主要就業(yè)市場(chǎng)方面，就業(yè)市場(chǎng)我們看到失業(yè)率事實(shí)上是跌到4.6%，不過(guò)勞動(dòng)的參與率都是還是很低，只不過(guò)是61.6%。就是說(shuō)大概有500萬(wàn)的美國(guó)人，他們失業(yè)以后已經(jīng)離開(kāi)了就業(yè)的市場(chǎng)，這個(gè)問(wèn)題不可以用比較緊的一個(gè)貨幣政策去應(yīng)付。

第一財(cái)經(jīng)：這也是為什么很多的市場(chǎng)人士質(zhì)疑這次美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策決議，就是美國(guó)的通脹還是偏高的。那么我們看到美國(guó)的9月份的CPI是升到5.4%，觸及到了2008年以來(lái)的高點(diǎn)。當(dāng)然了這次鮑威爾表示通脹是由于跟疫情相關(guān)的暫時(shí)性的混亂因素，通脹長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)還是會(huì)回歸正常。所以究竟我們是否該相信美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹的這份表述？

王良享：一次性這個(gè)是太過(guò)片面的說(shuō)法，因?yàn)槿绻覀兛醋罱@兩個(gè)月，尤其是9月份平均時(shí)薪增長(zhǎng)率是4.9%，有一些比較缺人手的行業(yè)，好像餐飲業(yè)或者是休閑的行業(yè)甚至達(dá)到11%。另外的就是關(guān)于租金的問(wèn)題，因?yàn)槊绹?guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)去一年它的漲幅大概有20%左右，所以現(xiàn)在追回來(lái)的話(huà)，租金開(kāi)始有一個(gè)上漲的趨勢(shì)在里面，我覺(jué)得明年下半年如果是升息的話(huà)，那個(gè)機(jī)會(huì)是一次了，因?yàn)槊绹?guó)方面如果通貨膨脹都還是持續(xù)在3%以上的話(huà)，其實(shí)它的增長(zhǎng)會(huì)減慢，增長(zhǎng)減慢的時(shí)候，它會(huì)自動(dòng)把通貨膨脹壓低一下。所以在明年的話(huà)最適宜第一次去升息的話(huà)，大概是在停止買(mǎi)債之后三個(gè)月，那就是明年的9月份左右。

第一財(cái)經(jīng)：美國(guó)的利率的目標(biāo)是多少？

王良享：看下去的話(huà)2%應(yīng)該是未來(lái)5-10年利率的上限，但是如果是利率加到2%，但是通貨膨脹都還是2%以上的話(huà)，這個(gè)還是一個(gè)負(fù)利率的情況，這個(gè)負(fù)利率情況可能會(huì)持續(xù)很久。不過(guò)負(fù)利率情況存在的話(huà)也不是說(shuō)資產(chǎn)市場(chǎng)一定不斷地上漲，因?yàn)樨?fù)利率存在也可能有出現(xiàn)衰退或者是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較慢的一些的情況。

第一財(cái)經(jīng)：那么您覺(jué)得什么時(shí)候利率就會(huì)加到2%？

王良享：我覺(jué)得以現(xiàn)在的步伐來(lái)看的話(huà)，大概要到2025年利率才有機(jī)會(huì)到2%，因?yàn)槿绻敲髂觊_(kāi)始加息的話(huà)，明年年底的話(huà)變成0.5%，每一年加息可以有兩次，每一次是0.25%，所以還需要三年的時(shí)間去加1.5%，所以到了2025年才會(huì)見(jiàn)到2%的一個(gè)聯(lián)邦基金利率。

第一財(cái)經(jīng)：明年美國(guó)的通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都會(huì)較市場(chǎng)原本預(yù)期的要慢一些，同時(shí)加息的步伐也會(huì)同樣放慢。那么您覺(jué)得這一次美聯(lián)儲(chǔ)退市的過(guò)程和前幾次會(huì)有一些什么樣的不同嗎？

王良享：這一次聯(lián)儲(chǔ)是開(kāi)始減少買(mǎi)債才去加息，換句話(huà)說(shuō)，他們是認(rèn)為加息會(huì)是一個(gè)對(duì)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)對(duì)整個(gè)民生會(huì)產(chǎn)生一個(gè)很大的負(fù)面影響的一個(gè)東西。所以如果聯(lián)儲(chǔ)真的開(kāi)始升息的時(shí)候，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)或者是資本市場(chǎng)反應(yīng)將會(huì)很大，因?yàn)楝F(xiàn)在美國(guó)的實(shí)質(zhì)利率都還是很低，如果我們看10年期的通脹掛鉤債券的利率現(xiàn)在還是-1%，10年期的美國(guó)的國(guó)庫(kù)債券收益率，從0.5%上到最高是1.7%，上漲1.2個(gè)百分點(diǎn)的時(shí)候，實(shí)質(zhì)利率它最多只是反彈大概0.4個(gè)百分點(diǎn)左右，所以如果是將來(lái)任何一方面出現(xiàn)一些的問(wèn)題，比如說(shuō)通脹到了某一個(gè)地方，它忽然間大幅的回跌，這個(gè)實(shí)質(zhì)利率會(huì)漲得很快，如果是這樣的情況出現(xiàn)的話(huà)，通脹出現(xiàn)可能令美聯(lián)儲(chǔ)加快去加息，通脹不出現(xiàn)，實(shí)質(zhì)利率可能大幅地跳升，這樣的話(huà)美國(guó)股市會(huì)有一個(gè)很不良的影響。

美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)現(xiàn)在的水平反映的市場(chǎng)的預(yù)期市盈率大概就是22.5倍左右，過(guò)去10年市盈率的平均應(yīng)該是17.8倍，現(xiàn)在預(yù)期的市盈率比起十年平均大概是高27%左右，如果是貨幣政策有收緊，或者是美國(guó)的增長(zhǎng)不如市場(chǎng)預(yù)期的話(huà)，其實(shí)預(yù)期的市盈率它會(huì)下調(diào)的。如果我們說(shuō)市盈率下調(diào)到20倍左右的話(huà)，美國(guó)的標(biāo)普500指數(shù)，其實(shí)明年年底它的水平大概只是會(huì)在4400點(diǎn)左右，應(yīng)該是比現(xiàn)在這個(gè)水平低大概6%左右的。

第一財(cái)經(jīng)：那么具體到亞洲市場(chǎng)和新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，美國(guó)退市會(huì)有哪些影響？

王良享：如果我們看看美國(guó)的十年期的國(guó)債的收益率的話(huà)，其實(shí)在過(guò)去一個(gè)星期里面它不升反而跌了大概是15點(diǎn)子左右，現(xiàn)在是在1.5%以下。如果是1.5%的話(huà)，它是引不起太多的資金從亞洲抽出去到美國(guó)去投資美國(guó)的國(guó)庫(kù)債券，所以在這樣的情況底下的話(huà)，對(duì)亞洲資金的影響不會(huì)太大，不過(guò)如果是明年9月開(kāi)始升息的話(huà)，可能明年3月份開(kāi)始，那就會(huì)對(duì)亞洲的貨幣的有一點(diǎn)的影響，可能會(huì)有一點(diǎn)的貶值，在這個(gè)情況底下可能會(huì)有一點(diǎn)的資金的撤離。