又見虧損的獨(dú)角獸赴港上市。

　　6月25日，港交所放出美團(tuán)點(diǎn)評(píng)招股書，截至2017年底，美團(tuán)經(jīng)調(diào)整凈虧損為28億元（本文貨幣單位如未特別標(biāo)注，均為人民幣），營業(yè)收入為339.28億元，同比增長161.2%，高盛、摩根士丹利、美銀美林為IPO聯(lián)席保薦人。

　　雖然招股書并未透露募資金額以及發(fā)行價(jià)等信息，但據(jù)彭博社報(bào)道，美團(tuán)此次預(yù)計(jì)將募集60億美元資金，估值600億美元。值得一提的是，去年10月份，美團(tuán)通過官方微博宣布完成新一輪40億美元融資，估值達(dá)到300億美元。8個(gè)月之后，美團(tuán)IPO估值將達(dá)到600億美元，相當(dāng)于美團(tuán)僅僅用了8個(gè)月便再造一個(gè)美團(tuán)，美團(tuán)CEO王興要用怎么的商業(yè)模式去支撐起600億美元的估值？成立8年至今，美團(tuán)依然處于燒錢階段，何時(shí)止損？

　　美團(tuán)巨虧28億赴港上市

　　招股書顯示，美團(tuán)通過傭金、在線營銷服務(wù)以及其他服務(wù)和銷售獲取收入，總營業(yè)收入由2015年的40億元增加至2016年的130億元，同比增長223.2%，2017財(cái)年總營收為339億元，同比增長161.2%。

　　如果將美團(tuán)收入按經(jīng)營領(lǐng)域細(xì)分，餐飲外賣以及到店、酒店及旅游成為收入貢獻(xiàn)最大的兩部分，分別占2017年總收入的62%、32%。

　　不僅如此，美團(tuán)招股書還進(jìn)一步展示了其業(yè)務(wù)規(guī)模，截至2017年底，美團(tuán)年度交易用戶數(shù)達(dá)到3.1億，活躍商家440萬家，總交易金額3570億元，交易筆數(shù)58億筆。2017年4季度日均餐飲外賣交易筆數(shù)1470萬筆，2017年12月月度活躍用戶數(shù)2.89億，2017年4季度日均活躍配送騎手?jǐn)?shù)53.1萬。

　　雖然營業(yè)收入增速以及規(guī)模擴(kuò)張較快，但美團(tuán)依然處于虧損階段，招股書顯示，截至2017年底，凈虧損為190億元，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損為28億元。

　　而對(duì)于虧損問題，美團(tuán)CEO王興曾表示，除了外賣持續(xù)虧損，整體業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，收入同比三位數(shù)增長，公司賬上實(shí)際資金儲(chǔ)備已經(jīng)超過30億美元。

　　值得一提的是，餐飲外賣收入在增長的同時(shí)其銷售成本也在增加，截至2017年底，餐飲外賣銷售成本達(dá)到193.33億元，餐飲外賣騎手成本由 2016 年的人民幣 51 億元增至 2017 年的人民幣 183 億元。

　　此外美團(tuán)2016年及2017年的毛利分別為人民幣59億元、122億元 ，毛利率分別為45.7%及36%，而毛利率減少主要由于美團(tuán)收入結(jié)構(gòu)餐飲外賣業(yè)務(wù)增長過快導(dǎo)致。

　　所以很大程度上，美團(tuán)餐飲外賣的盈利決定著美團(tuán)整體財(cái)務(wù)走勢(shì)。興起于“團(tuán)購”模式，攜大量資本在最初的“千團(tuán)”大戰(zhàn)中殺出一條血路，然后逐步拓展至本地生活服務(wù)的餐飲、外賣、酒旅及出行業(yè)務(wù)，雖然公司賬上資金儲(chǔ)備已超過30億美元，現(xiàn)金充沛，但并不代表美團(tuán)不需要融資，因?yàn)樗_辟了太多需要燒錢的戰(zhàn)場(chǎng)。

　　至于何時(shí)能夠止損，美團(tuán)外賣負(fù)責(zé)人王莆中曾對(duì)外表示，美團(tuán)外賣在很多細(xì)的結(jié)構(gòu)單元和城市已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，但整體上仍在虧損，“如果按照羅杰斯的曲線的話，我認(rèn)為我們要過了最快增長的階段才是應(yīng)該賺錢的時(shí)候。這個(gè)階段從現(xiàn)在來看，（盈利）要一到兩年以后。”

　　600億美元估值靠什么支撐？

　　雖然招股書并未透露募資金額以及發(fā)行價(jià)等信息，但據(jù)彭博社報(bào)道，美團(tuán)預(yù)計(jì)募集60億美元資金，估值600億美元。

　　而就在去年10月19日，美團(tuán)融資金額40億美元，投資方為騰訊、The Priceline Group 領(lǐng)投，估值達(dá)到300億美元，短短8個(gè)月估值翻倍，相當(dāng)于再造一個(gè)美團(tuán)，這不禁讓人質(zhì)疑美團(tuán)要靠什么樣的商業(yè)模式去支撐如此高的估值？

　　以下為美團(tuán)融資輪次表：

　　最后一輪融資后，美團(tuán)主要干了以下幾件事，這也是美團(tuán)估值提升的重要原因：

　　1、美團(tuán)打車：2017年2月，美團(tuán)在南京試點(diǎn)運(yùn)營打車一年后，2018年3月，美團(tuán)打車業(yè)務(wù)正式在上海上線，首日訂單量突破15萬單，搶食估值576億美元滴滴的蛋糕，因此提升了估值。

　　2、收購摩拜：2018年4月3日，摩拜股東會(huì)通過美團(tuán)收購方案，美團(tuán)以37億美元的總價(jià)收購摩拜，其中包括65%現(xiàn)金、35%美團(tuán)股票。

　　3、金融：作為互聯(lián)網(wǎng)巨頭，美團(tuán)業(yè)務(wù)場(chǎng)景廣泛、用戶數(shù)量龐大，具有良好的金融業(yè)務(wù)生態(tài)基礎(chǔ)。2018年2月27日，繼第三方支付支付、小貸、民營銀行牌照之后，美團(tuán)又?jǐn)孬@一張保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)牌照，金融業(yè)務(wù)再下一城，美團(tuán)的金融“野心”昭然。

　　按照美團(tuán)的想法，餐飲是高頻需求，訂了餐還得解決交通問題，吃完飯還得解決娛樂問題，出門旅行就得解決機(jī)票、酒店問題，于是以餐飲為核心打通周邊服務(wù)業(yè)務(wù)，讓訂餐、訂票、訂房等業(yè)務(wù)相互倒流，平攤獲客成本，當(dāng)然在解決所有這些問題時(shí)，還要解決支付問題，于是金融牌照就成了整個(gè)戰(zhàn)略布局中的一環(huán)。

　　但無論是在出行、餐飲外賣還是酒店旅游，我們都能看到這樣一個(gè)事實(shí)：美團(tuán)的核心業(yè)務(wù)都在各自領(lǐng)域面臨著激烈競(jìng)爭(zhēng)。

　　酒旅業(yè)務(wù)面臨攜程系的強(qiáng)大壓力，餐飲領(lǐng)域，阿里全資收購的餓了么、百度糯米+外賣、滴滴以攪局者身份推出滴滴外賣，都在重金投入搶奪市場(chǎng)份額，出行領(lǐng)域，美團(tuán)打車還未成氣候，滴滴打車依然占據(jù)主導(dǎo)地位。

　　Trustdata數(shù)據(jù)顯示，2018年一季度外賣增量市場(chǎng)向三四線城市轉(zhuǎn)移，美團(tuán)外賣在三四線城市占據(jù)47%的市場(chǎng)份額，緊隨其后的分別是餓了么，市場(chǎng)份額占比為40%，百度外賣市場(chǎng)份額為24%（那么問題來了，這樣算來合計(jì)市場(chǎng)份額超過了100%）。但是美團(tuán)外賣在一二線城市的市場(chǎng)份額明顯低于餓了么和百度外賣，尤其在一線城市的布局，百度外賣億30%的市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先。

　　一個(gè)比較現(xiàn)實(shí)的問題，以美團(tuán)30億美元的資金儲(chǔ)備能夠同時(shí)挑戰(zhàn)阿里、百度、攜程和滴滴嗎？德國一戰(zhàn)、二戰(zhàn)都敗于兩線作戰(zhàn)，美團(tuán)何止是兩線作戰(zhàn)？

　　再以京東為例，京東2017年全年交易額為1.29萬億元，營業(yè)收入3623億元，凈利潤50億美元，目前市值583億美元，而美團(tuán)無論是在交易額還是營業(yè)收入、凈利潤方面都與京東存在較大差距。而小米也由最初的1000億美元估值，接連下調(diào)至現(xiàn)在的550億美元左右，縮水近一半，美團(tuán)600億美元的估值，資本市場(chǎng)會(huì)買賬嗎？

　　市場(chǎng)會(huì)給出答案。