中聯(lián)重科(000157.SZ)2020年半年報(bào)顯示，公司報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入288億元，同比增長29.49%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤40億元，同比增長55.97%。1-6月實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤35億，較去年同比增長65.8%。

288億銷售收入，是中聯(lián)重科20年來，除2012年上半年之外，營業(yè)收入第二高的中報(bào)。創(chuàng)造47億利潤總額，也是自2013年以來絕對額最高的一期中報(bào)。2012年上半年，中聯(lián)重科曾創(chuàng)下67億利潤總額的上半年業(yè)績紀(jì)錄。

應(yīng)收類資產(chǎn)占總資產(chǎn)近半壁江山

分產(chǎn)品來看，中聯(lián)重科履帶起重機(jī)上半年收入同比實(shí)現(xiàn)翻倍，國內(nèi)市場份額位居行業(yè)第一。建筑起重機(jī)械銷售額創(chuàng)歷史新高，銷售規(guī)模保持全球第一;混凝土機(jī)械市場份額顯著提升，其中：長臂架泵車、車載泵市場份額仍穩(wěn)居行業(yè)第一;攪拌車輕量化產(chǎn)品優(yōu)勢凸顯，市場份額提升至行業(yè)前三。

喜報(bào)背后，公司上半年的經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)卻不盡如人意。上半年中聯(lián)重科經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額只有14.79億元，較去年同期的35.75億元，下降了近60%。

究其原因，主要是經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目大幅增加，占用了大量的經(jīng)營性現(xiàn)金流。經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目上半年大增104億元，而去年同期只增加19億。經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目的增加，主要是應(yīng)收賬款增加30多億，而長期應(yīng)收款擴(kuò)張兇猛，2019年年末，長期應(yīng)收賬款賬面余額是77億元，至2020年6月30日則達(dá)到117億元，增加了40億。

有財(cái)務(wù)專士人士向第一財(cái)經(jīng)記者分析稱，在工程機(jī)械類公司報(bào)表中，長期應(yīng)收款反映的是公司通過融資租賃等賒銷手段銷售的金額。當(dāng)期長期應(yīng)收賬款余額上升，表明公司以融資租賃驅(qū)動(dòng)的銷售收入增加形成的應(yīng)收款項(xiàng)增加。

除此之外，值得注意的是，截至2020年6月30日，中聯(lián)重科承擔(dān)有按揭擔(dān)保責(zé)任的客戶借款余額達(dá)到人民幣53.31億元。

作為一家工程機(jī)械類的龍頭企業(yè)，中聯(lián)重科與外界想象的不一樣，它并非一家重資產(chǎn)公司，其固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比只有5%。

在中聯(lián)重科資產(chǎn)負(fù)債表中，比重最大的資產(chǎn)，是應(yīng)收款項(xiàng)類資產(chǎn)。在中聯(lián)重科截至6月末1084億總資產(chǎn)中，應(yīng)收類資產(chǎn)超過400億，其中應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款286億，長期應(yīng)收款117億。如果算上有按揭擔(dān)保責(zé)任的客戶借款余額53億元，則應(yīng)收類資產(chǎn)占到公司總資產(chǎn)近50%。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，應(yīng)收類項(xiàng)款大規(guī)模擴(kuò)張，有可能是未來公司資產(chǎn)質(zhì)量的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

東吳證券研報(bào)認(rèn)為，工程機(jī)械行業(yè)下半年將維持較高景氣度。2020年工程機(jī)械雖進(jìn)入復(fù)蘇中后期，但預(yù)計(jì)這一輪周期持續(xù)性有望超預(yù)期。原因是，今年疫情影響下國家加大基建投資穩(wěn)增長，將拉長行業(yè)景氣周期，增加未來兩年增長的確定性，預(yù)計(jì)下半年基建項(xiàng)目開工刺激需求拉動(dòng)行業(yè)高增長。

工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，7月份魯挖掘機(jī)銷量19110臺(tái)，同比增長54.8%。

低價(jià)定增惹爭議

2019年6月，中聯(lián)重科曾大手筆回購公司股票，回購股票3904萬股，實(shí)際總成交金額21億元。平均回購成本為5.49元/股。

彼時(shí)實(shí)施回購的時(shí)點(diǎn)，是中聯(lián)重科股價(jià)于2019年3月跌至歷史低點(diǎn)后，股價(jià)反彈接近翻倍的時(shí)候?；刭徶螅新?lián)重科股價(jià)繼續(xù)一路上揚(yáng)，至2020年7月，上摸至接近9元的高位。這筆回購，按照最新收盤價(jià)8.34元計(jì)算，整體浮盈超過50%。

無獨(dú)有偶，中聯(lián)重科的老對手三一重工(21.100, 0.00, 0.00%)(600031.SH)也在去年8月完成回購，耗資8億元，占公司總股本0.77%。不計(jì)算交易費(fèi)用，平均每股回購成本12.4元，目前股價(jià)已較回購成本價(jià)上漲超過75%。

回購股票令中聯(lián)重科享受了一把“炒股高手”的味道。但近期公司一項(xiàng)定向增發(fā)預(yù)案，卻令投資者直呼看不懂。

7月6日發(fā)布的定向增發(fā)預(yù)案顯示，中聯(lián)重科擬通過定向增發(fā)募資66億元，發(fā)行對象為懷瑾基石、太平人壽、海南誠一盛和寧波實(shí)拓共4名特定對象。發(fā)行價(jià)格為5.28元/股，按最新收盤價(jià)8.34元計(jì)算，該筆定增還未成行，發(fā)行對象賬面股權(quán)價(jià)值已浮盈近58%。而這一發(fā)行價(jià)格甚至比中聯(lián)重科去年回購時(shí)的價(jià)格還要低。

有財(cái)務(wù)專業(yè)人士分析稱，雖然定向增發(fā)能讓中聯(lián)重科獲得66億資金，但凈資產(chǎn)大幅增加后，中聯(lián)重科ROIC短期內(nèi)很可能會(huì)下降。這有可能拉大中聯(lián)重科與三一重工的估值差距。

中聯(lián)重科在A股市場上的估值，始終與三一重工保持了較大差距，有業(yè)內(nèi)人士分析，原因在于中聯(lián)重科ROE和ROIC兩項(xiàng)指標(biāo)始終比三一重工低不少。

去年工程機(jī)械行業(yè)開始復(fù)蘇，三一重工2019年實(shí)現(xiàn)的ROE(加權(quán))和ROIC分別為28.71%、21.81%，而中聯(lián)重科同期相對應(yīng)的數(shù)據(jù)，則分別僅有10.82%、8.05%。