編者按：近期美股創(chuàng)下“史上最長牛市”，自2009年3月美股見底回升以來，標(biāo)普500指數(shù)漲幅已超過3倍。而美股強(qiáng)勢的原因，除了上市公司特別是科技公司的利潤增長，最根本的是為了應(yīng)對(duì)2008年金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)所實(shí)行的“量化寬松”(QE)政策，支撐了美國上市公司的資產(chǎn)價(jià)格。

但隨著美股的不斷走高，投資者普遍擔(dān)憂在過度擁擠的交易以及過多獲利盤的“重壓”下，美股可能因新興市場動(dòng)蕩、貿(mào)易摩擦升級(jí)或其他偶發(fā)因素，導(dǎo)致其大幅回調(diào)。

投行摩根士丹利在最近的報(bào)告中表示，已經(jīng)將美股配置下調(diào)至+0%，并正在消除自2017年4月以來對(duì)美股的正面觀點(diǎn)。中金公司也在研報(bào)中指出，美股短期風(fēng)險(xiǎn)并不來自盈利，估值偏高也并非泡沫，但依然面臨情緒上的擾動(dòng)和資金面的約束。同時(shí)如果貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級(jí)的話，美股市場也難獨(dú)善其身。

美股牛市 極度倚賴科技權(quán)重股

此前，美股最長牛市的紀(jì)錄是1990年~2000年創(chuàng)下的，長達(dá)113個(gè)月，共計(jì)3452天。而2008年隨著“次貸危機(jī)”的蔓延，為了應(yīng)對(duì)全球隨之爆發(fā)的金融危機(jī)，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的全球主要央行向市場輸送了源源不斷的流動(dòng)性、降息及推出“量化寬松”(QE)等政策，從而支撐了資產(chǎn)價(jià)格。

受此影響，美國股市從2009年3月9日起就見底回升，開啟了美股漫長的牛市之旅。標(biāo)普500指數(shù)截至2018年上半年末已累計(jì)上漲329%，美股牛市持續(xù)天數(shù)也超過了3452天，不斷創(chuàng)下新的時(shí)長記錄。

特別是2018年以來，標(biāo)普500指數(shù)的成分股市值增加了2.264萬億美元，8月29日標(biāo)普500指數(shù)還創(chuàng)出盤中歷史最高紀(jì)錄2916.50點(diǎn)。

新高點(diǎn)的出現(xiàn)，主要是科技巨頭股價(jià)的大幅上漲。蘋果、亞馬遜成為美股市場中的超級(jí)權(quán)重股，兩者的市值疊加超過2萬億美元，占標(biāo)普500指數(shù)成分股總市值的8.1%。

美銀美林在報(bào)告中指出，2018年上半年科技股對(duì)標(biāo)普500指數(shù)漲幅的貢獻(xiàn)率高達(dá)98%。高盛則指出，僅亞馬遜、微軟、蘋果和奈飛四家公司對(duì)標(biāo)普500指數(shù)的貢獻(xiàn)就達(dá)到了84%。

但是在科技巨頭狂歡的同時(shí)，其他行業(yè)公司的股價(jià)并未跟隨。有研究顯示，如果剔除上述科技權(quán)重股的驅(qū)動(dòng)因素，美股今年根本無力連創(chuàng)新高。權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測，雖然2018年美股公司盈利增速有望達(dá)到20%，但2019年的增速可能驟降至10%左右。在擠掉美國稅改帶來的“水分”后，真正由公司運(yùn)營帶來的業(yè)績?cè)鲩L將會(huì)放緩。

機(jī)構(gòu)預(yù)警 擔(dān)憂之聲不斷

隨著標(biāo)普500指數(shù)在8月份首次突破2900點(diǎn)，機(jī)構(gòu)的擔(dān)憂聲浪隨之升溫。摩根士丹利策略師Andrew Sheets等人調(diào)降美股評(píng)級(jí)，理由是標(biāo)普500指數(shù)與世界范圍內(nèi)的其他高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)“極度分化”，企業(yè)盈利增速已經(jīng)觸頂，而且未來兩個(gè)月將迎來包括美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議和美國中期選舉在內(nèi)的一系列風(fēng)險(xiǎn)事件。

德意志銀行首席全球策略師Binky Chadha預(yù)測9月將美股出現(xiàn)3%至5%的回調(diào)，理由是季節(jié)性因素構(gòu)成利空，而且更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)料遜于預(yù)期。另外他指出，距離10月份開始的財(cái)報(bào)季尚有時(shí)日，且禁止回購期臨近，公司能夠提供的支持或許微乎其微。

花旗的恐慌/興奮模型顯示，美股市場情緒自1月以來首次升到極端水平。自1987年以來該模型達(dá)到這樣的水平后，市場有70%的時(shí)候會(huì)在隨后12個(gè)月下跌，是隨機(jī)概率的三倍多。

美銀美林首席投資策略師Michael Hartnett認(rèn)為，在全球過剩的流動(dòng)性發(fā)生逆轉(zhuǎn)的大背景下，全球已經(jīng)開始出現(xiàn)“滾動(dòng)熊市”，今年比特幣等數(shù)字貨幣正是第一塊倒下的多米諾骨牌。

高盛首席策略師David Kostin的預(yù)想則更為悲觀，特朗普征收的高額關(guān)稅將抹去標(biāo)普500指數(shù)企業(yè)明年的增長。在美國對(duì)全球進(jìn)口商品征收關(guān)稅的極端情況下，由于成本上升，這些企業(yè)的盈利可能下降10%。Kostin預(yù)計(jì)，最壞情況下標(biāo)普500指數(shù)或?qū)⒌?230點(diǎn)。與8月29日的歷史新高2916點(diǎn)相比，這一數(shù)字下跌了23%，進(jìn)入熊市區(qū)間。

多因素交織 經(jīng)濟(jì)基本面施壓美股

從資本市場回歸到經(jīng)濟(jì)環(huán)境，由于美國通脹加速上行引起決策層警惕，美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場逐漸轉(zhuǎn)為強(qiáng)硬，漸進(jìn)加息已成為美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的最佳政策路徑。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還在持續(xù)收縮其資產(chǎn)負(fù)債表，自2015年初以來至今的收縮規(guī)模已達(dá)到近3000億美元，廉價(jià)資金充斥市場的寬松時(shí)代行將結(jié)束，由此引發(fā)的連鎖反應(yīng)將從多方面打壓股市。

另外美國經(jīng)濟(jì)基本面因素也不支持美股進(jìn)一步走高。雖然稅改和增加政府開支等刺激政策推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)走強(qiáng)，但也導(dǎo)致美國債務(wù)水平持續(xù)攀升。美國財(cái)政部此前預(yù)計(jì)，下半年凈借款總額將到達(dá)7690億美元，為2008年下半年以來的最高水平。

除了內(nèi)部原因，投資者對(duì)于全球貿(mào)易摩擦以及新興市場的擔(dān)憂揮之不去，陰霾將長時(shí)間籠罩在美股市場上方。有觀點(diǎn)稱，貿(mào)易摩擦正在從根本上沖擊甚至可能推翻此前正常運(yùn)轉(zhuǎn)的全球經(jīng)貿(mào)體系貿(mào)易，未來一旦加劇帶來的負(fù)面沖擊可能會(huì)完全抵消財(cái)政刺激的效果，對(duì)美股特別是跨國大型企業(yè)造成負(fù)面沖擊。

而新興市場近期疲態(tài)盡顯，標(biāo)志著全球經(jīng)濟(jì)同步增長的情況已經(jīng)終結(jié)，貨幣緊縮政策引發(fā)的流動(dòng)性趨緊已傳導(dǎo)至新興市場資產(chǎn)價(jià)格，在這個(gè)過程中的某個(gè)時(shí)點(diǎn)上，美國股市也將受到波及而無法獨(dú)善其身。