信達(dá)證券股份有限公司羅岸陽(yáng),尹圣迪近期對(duì)三花智控(002050)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1業(yè)績(jī)高增，高分紅彰顯公司價(jià)值》，本報(bào)告對(duì)三花智控給出評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為23.34元。

三花智控(002050)

(相關(guān)資料圖)

事件：公司發(fā)布2022 年年報(bào)和 23 年一季報(bào)， 2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 213.48 億元，同比+33.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 25.73 億元，同比+52.81%。 22Q4 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 57.49 億元，同比+33.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 9.46 億元，同比+141.95%。

23Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 56.79 億元，同比+18.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.01 億元，同比+32.73%。若撇除匯率波動(dòng)帶來的影響（外匯收益+期貨收益+匯兌損失）， 23Q1 扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約 45.97%。

H2 公司汽零增長(zhǎng)提速， 22 年國(guó)內(nèi)收入占比略有提升。

空調(diào)冰箱零部件： 22 年公司空調(diào)冰箱零部件收入為 138.34 億元，占公司總收入比例為 64.80%，較 21 年同比-5.22pct。 22H2 公司空調(diào)冰箱零部件收入同比+21.53%，環(huán)比 22H1 增速（ +25.13%）略有放緩。 22H2公司空調(diào)冰箱零部件業(yè)務(wù)收入毛利率為 3.59%，同比+3.59pct。

汽零業(yè)務(wù)單元： 22 年公司汽零業(yè)務(wù)收入合計(jì) 75.14 億元， 22 年下半年公司汽車零部件收入同比增長(zhǎng) 60.32%，增速環(huán)比 22H1（ +51.53%）進(jìn)一步提升。從毛利率水平來看， 22H2 公司汽車零部件毛利率同比+3.26pct 至 26.33%。

分地區(qū)來看， 22 年國(guó)內(nèi)外收入分別占公司營(yíng)業(yè)收入的 53.48/46.52%，海 外 收 入 占 比 同 比 -2.84pct ， 22H2 國(guó) 內(nèi) 外 收 入 分 別 同 比+40.13%/+27.21%。從毛利率水平來看， 22H2 國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)毛利率分別同比+3.54/+3.51pct。

23Q1 盈利能力大幅改善。 22 年公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率 26.08%， 同比+0.40pct， 23Q1 受益原材料成本下降等因素，毛利率改善顯著，同比+2.27pct 至 25.57%。從費(fèi)用率來看， 2022 年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.40/+0.47/-0.06/-1.36pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率的明顯下降主要受匯兌收益增加所影響，毛利率提升疊加費(fèi)用率下降， 22 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)率 12.05%，同比+1.54pct。 23Q1 銷售/管理/研發(fā)/財(cái)富費(fèi)用率分別同比+0.03/+0.82/+0.34/+0.36pct，盡管各項(xiàng)費(fèi)用率均小幅提升，但受益于毛利率的大幅改善， 23Q1 公司歸母凈利潤(rùn)率同比+1.16pct 至10.59%。

23Q1 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額大幅增加，經(jīng)營(yíng)效率略有下滑。

1） 2022 年期末貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)合計(jì) 59.78 億元，較期初-12.30%， 23Q1 期末公司貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)合計(jì) 64.59 億元，較期初+8.04%； 22 年期末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì) 74.32 億元，較期初+31.30%，我們認(rèn)為公司應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款增加的原因主要為公司收入的快速增長(zhǎng)， 23Q1 合計(jì) 73.08 億元，較期初-1.67%； 22 年期末公司存貨合計(jì) 43.35 億元，較期初+19.16%，其中主要為在產(chǎn)品和庫(kù)存商品的賬面價(jià)值增加，期末值分別較期初+49.55%/+20.29%。 23Q1 期末存貨合計(jì) 42.44 億元，較期初-2.10%。

2） 23Q1 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為 7.36 億元，同比+484.35%，主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加。

3）周轉(zhuǎn)方面，公司 Q1 期末存貨/應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較 22 年分別+0.39、 +10.58、 +1.47 天，經(jīng)營(yíng)效率有所下降。

高分紅彰顯價(jià)值，積極布局未來成長(zhǎng)曲線。 公司計(jì)劃向全體股東每 10股派發(fā)現(xiàn)金紅利 2 元（含稅），加上 22 年中期派發(fā)現(xiàn)金， 22 年報(bào)告期內(nèi)公司合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利 10.76 億元，分紅率達(dá)到 66%。業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)挖掘制冷空調(diào)零部件領(lǐng)域商機(jī)，推進(jìn)數(shù)字化工廠建設(shè)提升生產(chǎn)效率， 22 年公司汽零新增三個(gè)生產(chǎn)基地和三家子公司，進(jìn)一步完善了全球化布局。除了制冷和汽零主業(yè)，公司還積極布局儲(chǔ)能熱管理和機(jī)器人(300024)產(chǎn)業(yè)，目前已與多個(gè)客戶建立起合作。我們認(rèn)為公司發(fā)揮自己在制冷和汽車零部件領(lǐng)域積累的熱管理經(jīng)驗(yàn)，延伸布局儲(chǔ)能、機(jī)器人領(lǐng)域，有利于公司充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)： 我們看好公司制冷板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)，汽零板塊隨著新能源車放量和公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)雙增。 我們預(yù)計(jì)公司 23-25 年?duì)I業(yè)收入為 263.02/317.93/377.77 億元，同比+23.2/20.9/18.8%，預(yù)計(jì) 23-25 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為 31.07/38.12/45.87 億元，分別同比變化+20.7/22.7/20.3%，對(duì)應(yīng) PE26.97/21.99/18.27 倍。

風(fēng)險(xiǎn)因素： 新能源汽車銷售不及預(yù)期、新品推出不及預(yù)期、原材料成本價(jià)格維持高位，海外市場(chǎng)開拓不及預(yù)期、儲(chǔ)能/機(jī)器人業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，安信證券李奕臻研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.36%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利32.7億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為25.65。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為28.03。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，三花智控（002050）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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