民生證券股份有限公司邱祖學(xué),張建業(yè)近期對恒邦股份(002237)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報點評：業(yè)績歷史新高，產(chǎn)能擴(kuò)張大步邁進(jìn)》，本報告對恒邦股份給出增持評級，當(dāng)前股價為12.63元。

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恒邦股份(002237)

2022 年，公司實現(xiàn)營收 500.47 億元，同比增加 20.94%；歸母凈利潤 4.99億元，同比增加 9.74%；扣非歸母凈利潤 6.25 億元，同比增加 4.91%。公司業(yè)績創(chuàng)上市以來新高。 2022Q4，公司實現(xiàn)營收 155.09 億元，同比增加 62.16%、環(huán)比增長 18.43%；歸母凈利潤 0.94 億元，同比減少 10.78%、環(huán)比減少 32.18%。

產(chǎn)量增加帶動營收增長，冶煉貢獻(xiàn)主要盈利。 2022 年黃金/白銀/電解銅/硫酸的營收分別為 178.5/36.93/119.83/4.6 億元，同比變化+21.39%/-8.96%/-0.23%/-2.47%； 毛利占比分別為 23.33%/15.41%/23.95%/9.36%。 公司全年黃金/白銀/電解銅/硫酸產(chǎn)量分別為 46.76 噸/825.53 噸/20.02 萬噸/135.23 萬噸，同比變化+18.08/+9.02/+2.77/-1.63%，產(chǎn)量增加帶動營收大幅增長。 未來將向著黃金 47.7 噸、白銀 791.83 噸、銅 19.12 萬噸的產(chǎn)量目標(biāo)邁進(jìn)。

期間費用率與毛利率均有所下滑。 2022 年公司期間費用率為 1.64%，同比下降 0.82pct。其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別為 0.06%/0.94%/0.64%，同比變化 0.01/-0.61/-0.23pct，銷售費用率增加主要是 2022 年職工薪酬增加所致；財務(wù)費用率同比下降 0.23pct, 主要是 2022 年匯兌收益較去年增加。 全年毛利率同比下降， 分產(chǎn)品來看黃金/白銀/電解銅/硫酸毛利率分別為 2.46%/7.84%/3.76%/38.19%，同比變動-1.27/+2.38/-0.17/-7.62pct。

產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，在建工程穩(wěn)步推進(jìn)。 公司目前具備年產(chǎn)黃金 50 噸、白銀 1000噸、電解銅 25 萬噸、硫酸 130 萬噸的冶煉產(chǎn)能， 并可綜合回收銻、鉍、碲、砷等稀貴金屬。 公司基于領(lǐng)先的冶煉水平不斷擴(kuò)充產(chǎn)能，加強(qiáng)規(guī)?；?jīng)營優(yōu)勢： 1）公司擬發(fā)行 31.6 億元可轉(zhuǎn)債主要投資于含金多金屬礦有價元素綜合回收技改項目， 項目建成后將具備年處理 45 萬噸礦石能力， 預(yù)計年產(chǎn)出金錠 11.49 噸、銀錠 210.16 噸、 A 級銅 8.47 萬噸、硫酸 37.91 萬噸; 2） 復(fù)雜金精礦多元素綜合回收項目關(guān)鍵手續(xù)已獲批; 3）高純材料研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目二期工程于 2022 年 11月份建成試產(chǎn)，高純砷、 銻、碲等系列的新材料產(chǎn)品將全面工業(yè)化生產(chǎn)。

自有礦山建設(shè)，參股海外項目和未來資產(chǎn)注入， 礦山資源端值得期待。 截至2022 年底公司及子公司合計保有黃金資源量 150.38 噸， 其中牟平遼上金礦擴(kuò)界、擴(kuò)能項目關(guān)鍵手續(xù)已獲批，建成后可形成 90 萬噸/年礦石采選產(chǎn)能； 公司參股萬國礦業(yè) 20.87%股權(quán)布局海外資源，其海外礦山已于 2022 年正式投產(chǎn)，開始貢獻(xiàn)投資收益； 此外， 公司控股股東江西銅業(yè)承諾將其旗下優(yōu)質(zhì)黃金資產(chǎn)注入公司， 在江西黃金下屬金礦符合相關(guān)條件后，將啟動黃金資產(chǎn)注入工作。

盈利預(yù)測與投資建議： 公司業(yè)績創(chuàng)歷史新高, 擴(kuò)產(chǎn)項目穩(wěn)步推進(jìn), 考慮到未來優(yōu)質(zhì)資源注入, 預(yù)計公司 2023-2025 年歸母凈利潤為 6.01/7.27/8.89 億元，按 4 月 7 日收盤價計算，對應(yīng) PE 為 24/20/16 倍， 維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。

風(fēng)險提示： 產(chǎn)品價格波動風(fēng)險、 探礦及開采風(fēng)險、原材料供應(yīng)風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券(601688)李斌研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為68.14%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.57億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為22.16。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為13.51。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，恒邦股份（002237）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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