浙商證券股份有限公司吳若飛,蔣高振近期對(duì)TCL科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《TCL科技首次覆蓋報(bào)告：迎接面板新周期！》，本報(bào)告對(duì)TCL科技給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為6.36元，當(dāng)前股價(jià)為4.15元，預(yù)期上漲幅度為53.25%。
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TCL科技(000100)
投資要點(diǎn)
TCL科技主業(yè)為半導(dǎo)體顯示，作為國(guó)內(nèi)LCD面板行業(yè)雙龍頭之一，成本優(yōu)勢(shì)顯著，隨著面板景氣觸底回升，TCL科技有望充分受益LCD面板量?jī)r(jià)雙升，迎來
估值修復(fù)。
TCL科技：以半導(dǎo)體顯示為基，以半導(dǎo)體材料為矛
TCL科技主要業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體顯示與新材料業(yè)務(wù)。半導(dǎo)體顯示的運(yùn)營(yíng)主體為TCL華星，公司作為全球半導(dǎo)體顯示龍頭企業(yè)，通過“雙子星”產(chǎn)線布局發(fā)揮聚合效應(yīng)，以內(nèi)生增長(zhǎng)及外延式并購(gòu)持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能：通過2條8.5代線建設(shè)，TCL華星在TV面板領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟；隨后以2條6代線順利切入小尺寸面板，出貨量份額現(xiàn)已超10%；近幾年又通過2條11代線的投建及蘇州三星t10產(chǎn)線的并購(gòu)進(jìn)一步擴(kuò)張大尺寸產(chǎn)能，確立了全球大尺寸面板的領(lǐng)先地位；2021年公司投建面向高附加值IT、商顯等中尺寸產(chǎn)品的t9產(chǎn)線，加快全尺寸戰(zhàn)略布局；TCL華星還積極延伸價(jià)值鏈，通過擴(kuò)充自建模組產(chǎn)能并收購(gòu)茂佳科技及三星模組廠，進(jìn)一步提升公司在價(jià)值鏈上的地位與盈利能力。公司基于規(guī)模效應(yīng)與供應(yīng)鏈協(xié)同的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步加強(qiáng)，行業(yè)地位和綜合競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
LCD面板景氣度觸底反彈，后續(xù)有望迎來持續(xù)改善
LCD面板價(jià)格繼連續(xù)5個(gè)季度下行之后，隨著原廠主動(dòng)降稼動(dòng)率，渠道庫(kù)存逐步消化，2022年10月以來，LCD面板價(jià)格在跌破現(xiàn)金流之后逐步企穩(wěn)回升。根據(jù)群智咨詢，1月上旬32/43/55/65寸報(bào)價(jià)分別為28/49/85/113美元/片，各尺寸均持平于12月下旬價(jià)格。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)正值中國(guó)春節(jié)，也是傳統(tǒng)淡季，面板廠控產(chǎn)減虧決心堅(jiān)定，全球LCDTV面板市場(chǎng)供需形勢(shì)在需求疲軟以及面板廠控產(chǎn)的博弈中維持動(dòng)態(tài)平衡。預(yù)計(jì)后續(xù)隨著二季度市場(chǎng)的回暖，在原廠/渠道庫(kù)存相對(duì)健康的基礎(chǔ)上，LCD價(jià)格、面板廠的稼動(dòng)率有望得到改善。中尺寸方面，公司t5/t9新線爬坡及頭部客戶持續(xù)拓展將助力公司在IT、車載等領(lǐng)域加速發(fā)力，整體LCD業(yè)務(wù)綜合競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。
光伏&半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)迎來高成長(zhǎng)階段
新能源和半導(dǎo)體材料是公司的第二大業(yè)務(wù)。2022年前三季度運(yùn)營(yíng)主體TCL中環(huán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收498.4億元，同比增長(zhǎng)71.35%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為54.9億元，同比增長(zhǎng)68.94%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于光伏&半導(dǎo)體硅片的雙景氣。光伏硅片方面，隨著寧夏銀川50GW（G12）太陽(yáng)能(000591)級(jí)單晶硅材料智慧工廠（中環(huán)六期）順利投產(chǎn)，公司先進(jìn)產(chǎn)能加速提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司2022年半年報(bào)披露預(yù)計(jì)2022年末公司晶體產(chǎn)能將超過140GW，成為全球光伏硅單晶規(guī)模TOP1廠商；半導(dǎo)體硅片方面，公司加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，堅(jiān)定Totalsolution路線，在行業(yè)景氣及國(guó)產(chǎn)替代提速下，公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有望快速發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年?duì)I業(yè)收入分別為1695.22/1980.53/2258.75億元，歸母凈利潤(rùn)分別2.51/46.44/71.70億元，對(duì)于EPS分別為0.02/0.33/0.51元，由于面板廠商盈利水平受到LCD價(jià)格、稼動(dòng)率影響較大，我們采用PB方法進(jìn)行估值，選取京東方A為可比公司，從過去幾輪的面板周期來看，京東方歷次PB估值底部在0.92倍，過去三輪（2012-2014、2016-2018、2020-2021）PB估值中樞在1.62倍，TCL科技?xì)v次PB估值底部在1.3倍左右（2019年最低跌至1.0倍），過去三輪PB估值中樞在1.82倍，考慮到面板景氣度有望迎來修復(fù)，我們按照2023年P(guān)B=1.8倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.36元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
LCD面板需求不及預(yù)期、產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、新技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司石曉彬研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)83.66%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利141.04億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為4.11。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為5.75。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，TCL科技（000100）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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