2022-04-24國元證券(000728)股份有限公司徐偲對岳陽林紙(600963)進行研究并發(fā)布了研究報告《岳陽林紙2022年一季報點評：Q1業(yè)績符合預(yù)期，景氣度回升下盈利有望改善》，本報告對岳陽林紙給出增持評級，當(dāng)前股價為4.9元。
岳陽林紙(600963)
事件：
公司發(fā)布2022年一季報：2022年第一季度實現(xiàn)營收16.69億元，同比減少14.97%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.24億元，同比減少25.63%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.13億元，同比減少26.49%；基本每股收益0.07元。
國元觀點：
Q1收入小幅承壓，后續(xù)業(yè)績有望邊際改善
歸因于行業(yè)逐步進入傳統(tǒng)旺季，原材料及供應(yīng)鏈成本高企等因素，公司22Q1營收/歸母凈利潤分別實現(xiàn)16.69/1.24億元，同比下降14.97%/25.63%，較2021Q4環(huán)比-19.05%/+309.64%。需求端看，國內(nèi)疫情反復(fù)對于整體消費仍有一定影響，疊加教育行業(yè)“雙減”政策延續(xù)，文化紙需求仍有所承壓。供給端看，能源價格高企疊加供應(yīng)鏈在疫情及地緣戰(zhàn)爭影響下受到一定沖擊，成本壓力仍然較大。展望后續(xù)，伴隨業(yè)內(nèi)部分紙企停機減產(chǎn)致文化紙開工率下滑，文化紙整體庫存去化，疊加進口文化紙沖擊削弱，供給端預(yù)計將出現(xiàn)收縮，供需結(jié)構(gòu)有望實現(xiàn)好轉(zhuǎn)。此外21Q4以來漿價保持較快上行態(tài)勢，較21年低點上升約50%，公司有望發(fā)揮自身自產(chǎn)漿高比重優(yōu)勢控制生產(chǎn)成本。
盈利能力環(huán)比有所修復(fù)，費用率基本保持穩(wěn)定
整體受益于需求邊際提升，公司產(chǎn)品漲價逐步落地，成本控制邊際提升等因素，公司22Q1毛利率為18.70%，較21Q4環(huán)比提升11.52pcts，較去年同期同比下降2.40pcts；凈利率為7.50%，較21Q4環(huán)比提升10.33pcts，較去年同期同比下降1.03pcts。費用端，22Q1期間費用率同比上升0.24pcts至11.72%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比變動-2.65pcts/+1.13pcts/-0.07pcts/+1.82pcts至1.39%/4.85%/3.13%/2.34%?，F(xiàn)金流方面，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.22億元，同比減少24.95%，主要系經(jīng)營性結(jié)構(gòu)存款邊際釋放及原材料價格、人工成本上漲等因素的影響。
規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，森海碳匯計劃持續(xù)推進支撐公司長期增長
公司為林漿紙一體化龍頭企業(yè)之一，供應(yīng)鏈及規(guī)模優(yōu)勢明顯，技術(shù)實力雄厚。公司現(xiàn)有近200萬畝森林資源，同時利用資源稟賦、技術(shù)經(jīng)驗、企業(yè)背景等多重優(yōu)勢戰(zhàn)略部署森海碳匯計劃，預(yù)計2025年累計開發(fā)林業(yè)碳匯5000萬畝。公司林業(yè)碳匯項目布局已拓展至18個省，涵蓋58個市縣區(qū)，后續(xù)有望帶動公司業(yè)績長期持續(xù)增長。
投資建議與盈利預(yù)測
考慮到文化紙供需后續(xù)或?qū)⑦呺H改善以及行業(yè)進入傳統(tǒng)旺季，但政策、供應(yīng)鏈及成本壓力仍然較大，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)營收84.63/103.52/120.54億元，歸母凈利潤為3.35/4.07/5.46億元，EPS為0.19/0.23/0.30元，對應(yīng)PE為26.16/21.49/16.02倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格波動；需求增長不及預(yù)期；林業(yè)碳匯業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安穆方舟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為73.1%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利9.61億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為9.25。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，增持評級1家。證券之星估值分析工具顯示，岳陽林紙（600963）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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