2022-04-24東吳證券(601555)股份有限公司袁理,周爾雙,羅悅對譜尼測試進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年年報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績略超預(yù)期，成長提速迎戴維斯雙擊機(jī)會》，本報(bào)告對譜尼測試給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為66.1元。
譜尼測試(300887)
事件： 2022 年 4 月 22 日公司披露年報(bào)。 2021 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 20.07 億元，同比+40.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.20 億元，同比+34.54%，略超此前業(yè)績快報(bào)2.18 億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 1.90 億元，同比+38.87%。
投資要點(diǎn)
業(yè)績略超預(yù)期， 受益產(chǎn)能爬坡成長提速
2021 年公司實(shí)現(xiàn)收入 20.07 億元，同比+40.70%；歸母凈利潤 2.20 億元，同比+34.54%。 2016-2021 年 CAGR 分別為 20%、 17%，受益于上市后產(chǎn)能瓶頸緩解， 公司業(yè)績增長提速。 2021 年底公司固定資產(chǎn) 9.41 億元，同比+111%， 環(huán)比 2021 年 Q3 末+18%， 主要系上海、武漢實(shí)驗(yàn)基地轉(zhuǎn)固和新采購大量設(shè)備。
2021 年公司分業(yè)務(wù)看：（ 1）生命科學(xué)與健康環(huán)保： 實(shí)現(xiàn)營收 17.2 億元，同比+45.8%，其中①食品與環(huán)境板塊： 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，受益產(chǎn)能瓶頸緩解； ②醫(yī)學(xué)檢測： 核酸檢測需求提升；③CRO/CDMO：新興業(yè)務(wù)， 隨實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能爬坡業(yè)績高速增長。（ 2） 商品質(zhì)量鑒定：實(shí)現(xiàn)營收 1.9 億元，同比+18.4%。（ 3）安全保障：實(shí)現(xiàn)營收 0.45 億元，同比+16.5%。
（ 4）電子與安規(guī)：實(shí)現(xiàn)營收 0.41 億元，同比+2.0%。
控費(fèi)能力優(yōu)化，利潤率提升潛力較大
2021年公司綜合毛利率46.16%，同比-2.70pct； 歸母凈利潤率10.98%，同比-0.50pct；期間費(fèi)用率為 33.9%，同比-2.4pct，其中管理/研發(fā)/銷售/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.67%/7.47%/15.73%/0.02%，同比-0.9pct/+0.6pct/-1.9pct/-0.1pct，費(fèi)控能力優(yōu)化。 2021年公司人均創(chuàng)收 27.5 萬元，同比+26.6%。 隨著公司業(yè)績增長提速， 員工增長及資本開支放緩，公司人均產(chǎn)值及凈利率有望穩(wěn)步提升。
第三方檢測穿越牛熊，優(yōu)選內(nèi)資龍頭
第三方檢測增速快、增長穩(wěn)，穿越牛熊。 2020 年我國第三方檢測市場規(guī)模為 1918億元，同比+13%， 2013-2020 年 CAGR 19%，行業(yè)增速為 GDP 增速 2 倍以上。 2020 年譜尼測試國內(nèi)份額僅 0.74%，龍頭份額提升空間足夠大。 檢測黃金賽道牛股頻出，海外檢測龍頭 SGS、 Eurofins、 Intertek、 BV 長期跑贏大盤， 2011-2021 年估值中樞為 30 倍，相較外資龍頭收入增速個(gè)位數(shù)，內(nèi)資龍頭基于優(yōu)異成長性應(yīng)具有溢價(jià)。
看好未來三年業(yè)績增速 30%，迎戴維斯雙擊機(jī)會
我們看好 2021-2024 年公司凈利潤 CAGR 約 30%，較公司 2016-2020 年凈利潤C(jī)AGR 13%明顯提速，成長性居行業(yè)前列， 有望迎戴維斯雙擊機(jī)會：①實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能擴(kuò)充，前期壓制業(yè)績增長因素消除， 上海、武漢等大型實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能爬坡。 ②高速增長的細(xì)分賽道機(jī)會；③并購增厚業(yè)績；④員工、折舊等固定成本增速放緩，盈利能力上行。
盈利預(yù)測與投資評級： 我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年歸母凈利潤 2.89（維持） /3.78（ 原值 3.73） /4.88 億元， 對應(yīng) PE 為 36.45 /27.86 /21.61 倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 疫情反復(fù)影響正常經(jīng)營；宏觀經(jīng)濟(jì)及政策變動；實(shí)驗(yàn)室投產(chǎn)進(jìn)程不及預(yù)期；并購后協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期；品牌和公信力受到不利影響
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國元證券(000728)杜曠舟研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為76.22%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利1.96億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為25.42。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為88.36。證券之星估值分析工具顯示，譜尼測試（300887）好公司評級為3.5星，好價(jià)格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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