2022-04-22華西證券股份有限公司對科大訊飛(002230)進行研究并發(fā)布了研究報告《教育+消費者雙輪驅(qū)動，AI龍頭進入紅利兌現(xiàn)期》，本報告對科大訊飛給出買入評級，當(dāng)前股價為39.08元。
科大訊飛(002230)
事件概述
公司發(fā)布2021年年報及2022年一季報。2021年公司實現(xiàn)營收183.14億元，同比增長40.61%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.56億元，同比增長14.13%；實現(xiàn)扣非凈利潤9.79億元，同比增長27.54%?；久抗墒找鏋?.7元，較去年增長9.37%。
2022年一季度，公司實現(xiàn)營收35.06億元，同比增長40.17%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.11億元，同比下降20.57%，主要系公司持股因股價波動確認損益-1.54億元所致。實現(xiàn)扣非凈利潤1.46億元，同比增長37.73%，公司盈利能力持續(xù)增強。
分析判斷:
2021年營收超預(yù)期，持續(xù)看好教育&消費者業(yè)務(wù)。
2021年公司營收略超我們預(yù)期，全年實現(xiàn)營收183.14億元，同比增長40.61%。至此，訊飛成為A股近10年來唯一一家營收年均復(fù)合增速超25%的公司，這主要得益于公司教育業(yè)務(wù)及消費者業(yè)務(wù)的快速增長，同時智慧城市業(yè)務(wù)亦穩(wěn)健增長。
教育業(yè)務(wù)方面，得益于公司2B區(qū)域因材施教方案加速異地復(fù)制、2C個性化學(xué)習(xí)手冊+學(xué)習(xí)機持續(xù)發(fā)力，全年營收同比增長49%達62.32億元。其中，教育產(chǎn)品和服務(wù)同比增長49.47%，教學(xué)業(yè)務(wù)同比增長34%。報告期內(nèi)，公司因材施教方案在近20個市、區(qū)（縣）持續(xù)落地、應(yīng)用深化。此外，公司智能閱卷技術(shù)在高考中的應(yīng)用從9個省拓展到12個省。隨著校外教培監(jiān)管持續(xù)深化，校內(nèi)教育核心地位將進一步凸顯，專注校內(nèi)體系、橫跨線上-線下的AI教育龍頭科大訊飛將是最大受益者，公司教育業(yè)務(wù)高速擴張主邏輯料將持續(xù)。
開放平臺及消費者業(yè)務(wù)均實現(xiàn)快速增長：
開放平臺營收同比增長56%至29.88億元，開放平臺已經(jīng)對外開放449項AI能力及方案（20年為396項），匯聚開發(fā)者數(shù)達到293萬（20年為175.6萬）。
智能硬件產(chǎn)品及移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的快速增長帶動消費者業(yè)務(wù)營收同比增長37%。報告期內(nèi)，公司消費類硬件銷量同比增長140%，GMV增長152%。公司逐漸構(gòu)建起線上線下全渠道覆蓋的銷售體系：線上，京東天貓雙平臺GMV增速超過80%，疊加抖音等新媒體渠道持續(xù)發(fā)力；線下,在北京、上海、深圳、杭州、南京五個城市新開拓直營店合計20家。2C硬件產(chǎn)品持續(xù)增速充分說明公司產(chǎn)品化能力及規(guī)?；茝V能力的同步提升，2C新增長曲線可期。
期間費用率向好凸顯規(guī)模效應(yīng)，高研發(fā)投入持續(xù)夯實壁壘，現(xiàn)金流印證高景氣。
公司期間費用率指標(biāo)持續(xù)向好凸顯規(guī)模效應(yīng)，保持高研發(fā)投入夯實壁壘。銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別較20年下降1.3pct、2.08pct、0.18pct至14.7%、21.47%、-0.06%。公司保持高研發(fā)投入夯實技術(shù)/產(chǎn)品/平臺壁壘，報告期內(nèi)，研發(fā)費用同比增長28%至28.3億元，研發(fā)費用率亦提升3.85pct至19.3%，公司擁有碩士及以上學(xué)歷人員增加810人。
報告期內(nèi)，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長35.98%達171.62億元，印證公司業(yè)務(wù)持續(xù)高景氣。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較去年下降60.67%，主要系購買商品、接受勞務(wù)付的現(xiàn)金增加所致。
AI解決方案在多場景落地，根據(jù)地業(yè)務(wù)未來可期。
報告期內(nèi)，公司智慧汽車、智慧金融、智慧醫(yī)療等業(yè)務(wù)均保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，根據(jù)地業(yè)務(wù)未來可期。其中：
智慧汽車業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4.5億元，同比增長39%，實現(xiàn)前裝700萬套，新增交付車型200多個，達成合作車企40多家，定點儲備增長90%；每月活躍用戶超千萬，年度語音交互次數(shù)近20億次。
智慧金融業(yè)務(wù)已覆蓋銀行、保險、證券行業(yè)，超過2000個智能客服、營銷及運營類項目。訊飛AI+金融應(yīng)用在區(qū)域性銀行客群中的滲透率增長超過200%。
智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)的全科醫(yī)生助理已覆蓋全國28個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）、284個區(qū)縣并常態(tài)化應(yīng)用，累計服務(wù)超5萬名基層醫(yī)生、1億居民，輔助基層醫(yī)生完成超過1.3億份規(guī)范電子病歷，提供3.4億余次AI輔助診斷建議，年價值修正診斷超過17萬次。
投資建議
考慮到公司加大投入夯實競爭壁壘，我們調(diào)整了盈利預(yù)測，我們預(yù)計2022-2024年公司實現(xiàn)營收254.18/345.34/463.52億元（原預(yù)測2022-2023年為243.5/325.8億元），同比增長38.8%/35.9%/34.2%（原預(yù)測2022-2023年36.6%/33.8%）；實現(xiàn)歸母凈利潤21.05/28.66/37.08億元（原預(yù)測2022-2023年26.6/36.5億元），同比增長35.2%/36.2%/29.4%（原預(yù)測2022-2023年39.3%/37.4%）；EPS分別為0.91元、1.23元、1.59元，對應(yīng)2022年4月21日收盤價39.6元，2022-2024年P(guān)E分別為43.74X/32.12X/24.83X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
支持政策落地不及預(yù)期、公司利潤兌現(xiàn)不及預(yù)期、新興AI廠商加速進入，競爭加劇、市場系統(tǒng)性風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券劉高暢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達93%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利25.01億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為36.19。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有14家機構(gòu)給出評級，買入評級14家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為71.3。證券之星估值分析工具顯示，科大訊飛（002230）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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