2022-04-20中泰證券股份有限公司祝嘉琦對(duì)奧翔藥業(yè)(603229)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)超預(yù)期，CRO/CDMO帶動(dòng)持續(xù)快速增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)奧翔藥業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為66.18元。
奧翔藥業(yè)(603229)
事件：公司發(fā)布 2021 年報(bào)和 2022 年一季報(bào)， 2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.70 億元，同比增長(zhǎng) 39.21%， 歸母凈利潤(rùn) 1.46 億元，同比增長(zhǎng) 68.04%， 扣非凈利潤(rùn) 1.33 億元，同比增長(zhǎng) 56.02%； 2022 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.05 億元，同比增長(zhǎng) 42.45%， 歸母凈利潤(rùn)7072.26 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 61.18%， 扣非凈利潤(rùn) 7080.72 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 63.54%。
業(yè)績(jī)超預(yù)期， CRO/CDMO 帶動(dòng)持續(xù)快速增長(zhǎng)。 公司收入、利潤(rùn)均保持快速增長(zhǎng)，其中利潤(rùn)增速大于收入增速，主要由于費(fèi)用端減少， 2021、 2022Q1 期間費(fèi)用率（含研發(fā)） 合計(jì)分別為 27.35%、 13.57%，同比分別減少 4.73%、 4.82%。 分季度看， 2021Q4 營(yíng)收 1.40 億元，同比增長(zhǎng) 30.40%；歸母凈利潤(rùn) 3562 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 72.49%；扣非凈利潤(rùn) 2488 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 9.56%。 公司 2022Q1 收入、利潤(rùn)均創(chuàng)單季度歷史新高， 我們預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)主要受 CRO/CDMO 業(yè)務(wù)快速發(fā)展以及部分 API 成熟品種銷售快速增長(zhǎng)帶動(dòng)，其中 CRO/CDMO 業(yè)務(wù) 2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.77 億元，同比增長(zhǎng) 88.15%，收入占比 48.65%， 我們預(yù)計(jì)主要受 AGN-H、 LA-05 等品種銷售快速增長(zhǎng)帶動(dòng)。 公司各項(xiàng)目產(chǎn)能建設(shè)順利推進(jìn)，產(chǎn)能瓶頸將逐步得到解除，新產(chǎn)能有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)。
分業(yè)務(wù)： CRO/CDMO 快速發(fā)展， API 中間體增長(zhǎng)穩(wěn)健，創(chuàng)新藥順利推進(jìn)。 1） CRO/CDMO快速發(fā)展，項(xiàng)目、客戶數(shù)穩(wěn)步提升， 2021 年進(jìn)行中的項(xiàng)目總數(shù) 27 個(gè)（ API 項(xiàng)目 7 個(gè)，高級(jí)中間體項(xiàng)目 20 個(gè)；臨床階段 21 個(gè)，商業(yè)化階段 6 個(gè)）。 2） API 中間體增長(zhǎng)穩(wěn)健，成熟品種放量在即。 我們預(yù)計(jì)當(dāng)前的快速增長(zhǎng)主要受雙環(huán)醇、恩替卡韋、非布司他、泊沙康唑、奈必洛爾等品種快速增長(zhǎng)帶動(dòng)， 公司 API 中間體品種梯度配置合理，在新產(chǎn)能、品種帶動(dòng)下，我們認(rèn)為公司 API 中間體業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。 3）創(chuàng)新藥布羅佐噴鈉Ⅱ期臨床已完成病人入組，其具有重磅炸彈潛力，有望帶來(lái)遠(yuǎn)期新增長(zhǎng)點(diǎn)。
費(fèi)用率： 毛利率保持穩(wěn)定，費(fèi)用率逐步下降，研發(fā)投入持續(xù)增加。 毛利率： 2021 年毛利率 54.79%（ +1.64pp，同比變動(dòng)，下同），其中收入占比較大的肝病類、抗菌類、神經(jīng)系統(tǒng)類、痛風(fēng)類毛利率分別為 70.8%（ +1.16pp）、 46.7%（ -7.19pp）、 48.8%（ -1.72pp）、 24.2%（ -0.59pp），基本保持穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)抗菌類毛利率波動(dòng)主要由于訂單量的波動(dòng)； 2022Q1 毛利率 55.64%（ +0.23%），保持穩(wěn)定。 費(fèi)用率： 2021 年銷售費(fèi)用率 1.26%（ +0.54pp），管理費(fèi)用率 13.01%（ -0.90pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率 1.01%（ -4.04pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比減少約 4pp，主要由于美元匯率變動(dòng)導(dǎo)致匯兌損益減少所致； 2022Q1 三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì) 8.40%（ +0.84%），基本保持穩(wěn)定。 研發(fā)費(fèi)用： 2021 年研發(fā)費(fèi)用 6882 萬(wàn)元（ +35.56%），占收入比例 12.08%（ -0.33pp）； 2022Q1 研發(fā)費(fèi)用 1060 萬(wàn)元（ -32.05%），占收入比例 5.17% （ -5.67pp），我們預(yù)計(jì)收入占比下降主要由于營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)所致。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議： 根據(jù)最新公告，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年收入 8.08、 10.94 和 14.83 億元（ 2022、 2023 年調(diào)整前 7.81、 10.58 億元），同比增長(zhǎng)41.85%、 35.33%、 35.56%； 歸母凈利潤(rùn) 2.19、 3.13 和 4.45 億元（ 2022、 2023 年調(diào)整前 2.03、 2.93 億元），同比增長(zhǎng) 50.16%、 43.00%、 41.95%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2022-2024 年 PE 為 96/67/47 倍。 考慮公司 CRO/CDMO 快速發(fā)展， API 中間體隨品種、產(chǎn)能釋放的催化有望持續(xù)放量， 仿制藥、創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)布局打造遠(yuǎn)期新增長(zhǎng)點(diǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件： 產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保與安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公開資料信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券(600999)許菲菲研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.93%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.23億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為84.85。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家。證券之星估值分析工具顯示，奧翔藥業(yè)（603229）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 快速增長(zhǎng) 快速發(fā)展
