2022-04-08國(guó)盛證券有限責(zé)任公司鞠興海,徐程穎,楊凡儀對(duì)浙江美大(002677)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《渠道多元化進(jìn)程加速，整體運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健》，本報(bào)告對(duì)浙江美大給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.29元。
浙江美大(002677)
事件：浙江美大發(fā)布2021年報(bào)。公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.64億元，同比+22.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.65億元，同比+22.28%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)6.35億元，同比+17.21%。其中，2021Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.30億元，同比+6.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.14億元，同比+2.63%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.97億元，同比-5.15%。同時(shí)公司擬向全體股東派發(fā)分紅金額4.26億元（含稅），分紅率為64.15%。
行業(yè)維持高景氣度，公司加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年集成灶市場(chǎng)總體零售量/零售額分別為304萬(wàn)臺(tái)/256億元，同比分別高增28%/41%。在行業(yè)高景氣度下，公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，主推蒸烤一體款集成灶，并與天貓精靈合作，在集成灶產(chǎn)品中加入語(yǔ)音控制功能。21年公司集成灶/櫥柜收入分別為19.68億元/0.59億元，同比分別增長(zhǎng)24.89%/35.67%。
盈利能力相對(duì)穩(wěn)健，費(fèi)用控制積極有效。毛利端：原材料成本持續(xù)上漲壓力下，21年公司毛利率同比下滑1.07pct至51.69%。費(fèi)率端：公司費(fèi)用控制良好，各項(xiàng)費(fèi)率變動(dòng)較小，21年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為11.22%/6.45%/3.16%，同比0pct/-0.11pct/+0.09pct。凈利端：在較強(qiáng)的費(fèi)用控制下，公司凈利率實(shí)現(xiàn)小幅提升，21年公司凈利率同增0.02pct至30.72%?，F(xiàn)金流方面：全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為6.19億元，同比小幅下滑2.41%，主要系短期內(nèi)加大品牌宣傳力度帶來(lái)廣告費(fèi)用提升所致。
推動(dòng)渠道多元化變革，加大雙品牌運(yùn)營(yíng)力度。從渠道看，公司加速渠道多元化變革，經(jīng)銷商渠道方面，培育大商并提高單店產(chǎn)出能力，21年公司新增一級(jí)經(jīng)銷商/終端門(mén)店300多家/380個(gè)，累計(jì)一級(jí)經(jīng)銷商/終端門(mén)店達(dá)1900多家/2800個(gè)；KA渠道方面，公司新增連鎖家電賣場(chǎng)/建材市場(chǎng)/下沉渠道門(mén)店分別為330/195/320個(gè)，截至2021年底，公司在KA賣場(chǎng)門(mén)店累計(jì)達(dá)2500多個(gè)；家裝渠道方面，與知名家裝公司開(kāi)展合作，同時(shí)在一二線城市積極開(kāi)展社區(qū)店渠道建設(shè)，全年開(kāi)店數(shù)量達(dá)80多個(gè)。從品牌看，雙品牌運(yùn)營(yíng)力度加大，公司通過(guò)開(kāi)設(shè)天貓旗艦店、冠名高鐵專列、投放新媒體廣告等一系列活動(dòng)提升天牛品牌知名度，2021年天牛品牌新增一級(jí)經(jīng)銷商68家，新開(kāi)設(shè)終端門(mén)店55個(gè)，累計(jì)簽約300家，累計(jì)已開(kāi)門(mén)店達(dá)150個(gè)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為7.86、9.34、11.08億元，同比增速為18.3%、18.8%、18.5%，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為22.25。證券之星估值分析工具顯示，浙江美大（002677）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為4星，估值綜合評(píng)級(jí)為4星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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