2022-03-20中泰證券股份有限公司祝嘉琦,孫宇瑤,張楠對(duì)百克生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《新冠接種帶來(lái)業(yè)績(jī)承壓，帶狀皰疹報(bào)產(chǎn)在即》，本報(bào)告對(duì)百克生物給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為50.72元。
百克生物(688276)
事件： 2022 年 3 月 16 日，公司發(fā)布 2021 年報(bào)。 2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 12.02 億元，同比下滑 16.60%；歸母凈利潤(rùn) 2.44 億元，同比下滑 41.77%；扣非歸母凈利潤(rùn) 2.34億元，同比下滑 41.87%。
新冠接種擠兌致業(yè)績(jī)承壓， Q4 接種受限影響。 2021 公司水痘疫苗實(shí)現(xiàn)收入 10.20 億（同比-7.86%，下同），收入占比達(dá)到 85%。鼻噴流感疫苗實(shí)現(xiàn)收入 1.75 億（-47.52%），收入占比 15%。 分季度來(lái)看， Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.57 億元（-33%） ， 歸母凈利潤(rùn) 0.11 億（-86.16%）。由于新冠疫苗在 2021Q2 開(kāi)始大規(guī)模接種， Q4 進(jìn)一步推行 3-17 歲新冠接種，使得終端醫(yī)護(hù)資源大量擠兌，影響公司常規(guī)疫苗尤其是鼻噴流感疫苗的接種工作。由于鼻噴流感有效期只有 10 個(gè)月，公司計(jì)提 8639 萬(wàn)元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，進(jìn)一步影響當(dāng)期業(yè)績(jī)。 我們預(yù)計(jì)隨著新冠疫苗接種進(jìn)入常態(tài)化及覆蓋率逐漸達(dá)到群體免疫狀態(tài)，會(huì)逐步恢復(fù)常規(guī)疫苗接種。
新冠擠兌下銷售費(fèi)率有所下滑， 研發(fā)支出大幅增加。 2021 公司銷售費(fèi)用 4.53 億元（-21.59%），銷售費(fèi)率 37.69%（-2.40pp），主要原因在于常規(guī)疫苗尤其是流感疫苗在疾控中心的推廣工作因?yàn)樾鹿诮臃N受到一定限制；管理費(fèi)用 1.08 億元（-9.27%），管理費(fèi)率 9.02%（+0.73pp）；財(cái)務(wù)費(fèi)率-0.93%（-1.17pp）。另外，研發(fā)費(fèi)用 1.57億元（+67.91%），研發(fā)費(fèi)用率 13.04%（+6.56pp），主要在于全人源抗狂犬病單抗完成中試研究、全人源破傷風(fēng)單抗開(kāi)展工藝研究，研發(fā)投入增加。 21 公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)期末余額合計(jì) 7.64 億元，占收入比重 63.55%，同比增加 12.69pp， 21 年疾控中心等將重點(diǎn)放在新冠疫苗的接種工作上，常規(guī)疫苗的回款有所延后。
帶狀皰疹已完成 III 期臨床現(xiàn)場(chǎng)工作，進(jìn)行申報(bào)生產(chǎn)準(zhǔn)備。 帶狀皰疹疫苗是全球疫苗大單品， GSK 的帶皰減毒活疫苗 20 年銷售 25 億美金。在老齡化不斷加深的背景下，隨著負(fù)擔(dān)能力提升和接種率上升，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)帶狀皰疹疫苗市場(chǎng)規(guī)模 2025 年有望達(dá)到 96 億。目前國(guó)內(nèi)僅 GSK 在 2020 年開(kāi)始提供，百克預(yù)計(jì) 2022 年上市，有望在國(guó)產(chǎn)廠家中博得頭籌， 2025 年銷售額可達(dá)~34 億
盈利預(yù)測(cè)與投資建議： 參考公司 2021 年業(yè)績(jī)，我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為 20.52、 25.69、 32.05 億元（2022-23 預(yù)測(cè)前值為 22.01、 31.90 億元），同比增長(zhǎng) 70.70%、 25.18%、 24.76%；歸母凈利潤(rùn)分別為 5.91、 7.30、 9.02 億元（2022-23預(yù)測(cè)前值為 6.51、 9.57 億元），同比增長(zhǎng) 142.58%、 23.54%、 23.60%。 公司作為水痘疫苗龍頭，鼻噴流感有望恢復(fù)放量，帶狀皰疹即將報(bào)產(chǎn)貢獻(xiàn)可觀增量，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，疫苗產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，疫苗行業(yè)負(fù)面事件風(fēng)險(xiǎn)；新冠病毒變異導(dǎo)致疫苗失效風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為69.61。證券之星估值分析工具顯示，百克生物（688276）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1星，估值綜合評(píng)級(jí)為2星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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