龍利得披露的大客戶與供應(yīng)商名單也存在頗多蹊蹺之處。多家公司成立時(shí)間不久，便出現(xiàn)在龍利得大客戶或供應(yīng)商的名單之中。從注冊(cè)資金和參保人數(shù)來(lái)看，似乎難以支撐數(shù)額如此巨大的銷售額。龍利得多受市場(chǎng)質(zhì)疑。
創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制落地后，此前多次闖關(guān)IPO折戟的龍利得(300883.SZ)終于在9月10日登陸資本市場(chǎng)，成為印刷包裝業(yè)注冊(cè)制第一股。
龍利得公開發(fā)行8650萬(wàn)股，募集資金4.01億元，發(fā)行后總股本為3.46億股。
上市首日，龍利得收?qǐng)?bào)22.47元/股，相比4.64元的發(fā)行價(jià)已暴漲近5倍。次日，龍利得未能保持大漲態(tài)勢(shì)，最低跌至17.50元/股，收?qǐng)?bào)23.76元/股，漲5.74%。9月14日，龍利得收?qǐng)?bào)23.58元/股，跌0.76%。
龍利得成立于2010年，注冊(cè)地位于安徽。它主要從事瓦楞紙箱、紙板的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，為食品飲料、日化家化、糧油等行業(yè)的客戶提供包裝產(chǎn)品和服務(wù)。龍利得的上市征程可謂一波三折。
2015年8月，該公司在新三板掛牌。兩年后，龍利得從新三板摘牌后曾先后兩次沖擊A股IPO，并經(jīng)試圖借殼上市，但均以失敗告終。
據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，龍利得于2018年4月“搖身一變”，由“龍利得包裝印刷股份有限公司”更名為“龍利得智能科技股份有限公司”，踏上智能科技風(fēng)口。然而，“智能科技”的加持似乎只是噱頭大于實(shí)質(zhì)。龍利得主業(yè)并未有變化，仍舊以瓦楞紙箱制造為主。
時(shí)代周報(bào)記者注意到，龍利得披露的大客戶與供應(yīng)商名單也存在頗多蹊蹺之處。多家公司成立時(shí)間不久，便出現(xiàn)在龍利得大客戶或供應(yīng)商的名單之中。從注冊(cè)資金和參保人數(shù)來(lái)看，似乎難以支撐數(shù)額如此巨大的銷售額。龍利得多受市場(chǎng)質(zhì)疑。
9月11日，時(shí)代周報(bào)記者撥打龍利得招股書披露的證券事務(wù)中心的電話，對(duì)方表示此處為安徽公司總部，“證券事務(wù)由上海那邊負(fù)責(zé)，而我們沒(méi)有他們的聯(lián)系方式”。隨后，時(shí)代周報(bào)記者向其聯(lián)系郵箱發(fā)送了采訪請(qǐng)求，截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。
詭異的“非終端銷售”
與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，龍利得的前十大用戶除了立白集團(tuán)、益海嘉里(金龍魚)、欖菊集團(tuán)、伊利集團(tuán)等知名公司外，亦存在大量成立時(shí)間短、注冊(cè)資金少、參保人數(shù)少的客戶公司。這些公司往往是以紙業(yè)為經(jīng)營(yíng)主業(yè)的包裝公司或國(guó)際貿(mào)易公司。
2014年和2015年，銷售額最高的客戶均為上海強(qiáng)爾國(guó)際貿(mào)易有限公司(下稱“強(qiáng)爾國(guó)際”)，銷售金額分別為1.29億元和1.24億元，占銷售比重分別為26.87%和22.97%，此后，強(qiáng)爾國(guó)際始終牢牢占據(jù)著前三大客戶的位置。2019年，龍利得對(duì)強(qiáng)爾國(guó)際銷售金額為7399萬(wàn)元，銷售額占比8.49%。據(jù)天眼查，強(qiáng)爾國(guó)際2012年成立，注冊(cè)資本500萬(wàn)元，參保人數(shù)僅3人。
時(shí)代周報(bào)記者還注意到，2019年的第四大客戶安徽陽(yáng)光夏子綠色包裝有限公司，則是龍利得的同業(yè)公司。當(dāng)年，龍利得對(duì)該公司的銷售金額達(dá)4944.9萬(wàn)元，銷售額占比5.67%。
天眼查數(shù)據(jù)顯示，該公司負(fù)面新聞纏身。2016年，該公司曾因“編造虛假計(jì)稅依據(jù)，虛構(gòu)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)虛開發(fā)票”而遭到合肥市國(guó)稅局行政處罰;同時(shí)該公司還曾被卷入10余起司法訴訟中，2020年6月，該公司成為了某買賣合同糾紛案件的被告和被執(zhí)行人。
在招股書中，龍利得對(duì)“非終端銷售”模式作出解釋：非終端客戶主要指的是部分客戶采購(gòu)產(chǎn)品并非自用，而是根據(jù)需求向龍利得定制紙箱，再出售給最終用戶。2017―2019年，非終端銷售在銷售總額的占比分別為32.77%、39.08%和40.72%，呈逐年上漲趨勢(shì)。
龍利得還稱，一方面非終端客戶能夠?yàn)樽罱K客戶提供包括紙箱/紙盒產(chǎn)品在內(nèi)的綜合采購(gòu)服務(wù)，并為其提供供應(yīng)鏈等其他服務(wù);另一方面，非終端客戶或者其從業(yè)人員在行業(yè)經(jīng)營(yíng)多年，與最終客戶保持了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，非終端客戶手中積累了一批固定的客戶資源，并熟悉最終客戶的產(chǎn)品要求。
在最新一份的招股書中，龍利得表示：“經(jīng)查閱同行業(yè)可比公司的招股書和定期報(bào)告，吉宏股份(002803.SZ)、合興包裝(002228.SZ)、美盈森(002303.SZ)、大勝達(dá)(603687.SH)等存在非終端銷售的情形。因此，同行業(yè)可比公司普遍存在非終端銷售的情況，非終端銷售為行業(yè)慣例。”
時(shí)代周報(bào)記者查閱上述多家公司招股書，發(fā)現(xiàn)僅有少數(shù)公司存在“非終端銷售”的情況出現(xiàn)，且銷售占比往往不超過(guò)10%。
2018年，大勝達(dá)的前五大客戶分別為順豐速運(yùn)、蘇泊爾、華潤(rùn)啤酒、松下電器和農(nóng)夫山泉;2015年，吉宏股份的前五大客戶中僅有加意包裝屬于“非終端銷售”客戶，銷售額為1031萬(wàn)元，占比為6.79%，其余客戶如伊利集團(tuán)、恒安集團(tuán)、納愛斯集團(tuán)均為終端客戶;2008年，美盈森的前五大客戶分別為鴻富錦精密、群康科技、IBM、愛默生、三星電子等;合興包裝的招股書中，2007年度，專業(yè)紙箱廠客戶的營(yíng)收占比為27.27%，合興包裝表示，這一模式是由公司向?qū)I(yè)紙箱廠出售紙板，再由其加工成紙箱供應(yīng)給最終廠商。這與龍利得的“非終端銷售”模式也并不相同。
對(duì)此，監(jiān)管層方面的反饋意見中，要求龍利得說(shuō)明客戶里存在貿(mào)易公司和同業(yè)公司的原因，補(bǔ)充說(shuō)明最終產(chǎn)品去向和終端使用客戶，是否存在關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題。
在保薦機(jī)構(gòu)東吳證券的回復(fù)中，東吳證券方面表示，中介機(jī)構(gòu)查閱了主要非終端客戶的工商資料;進(jìn)行實(shí)地走訪，公司走訪確認(rèn)的非終端客戶在報(bào)告期內(nèi)的收入占比分別為70.90%、91.84%和91.83%;并取得其與發(fā)行人不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的承諾函。
同時(shí)，保薦機(jī)構(gòu)也表示，由于最終客戶的資源掌握在非終端客戶手中，且非終端客戶認(rèn)為其供應(yīng)鏈信息以及最終客戶的采購(gòu)渠道屬于敏感商業(yè)信息和客戶隱私，且最終用戶一般不關(guān)注其采購(gòu)的紙箱產(chǎn)品。“盡管發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)與非終端客戶多次努力溝通，但對(duì)非終端客戶最終銷售的核查只能通過(guò)非終端客戶的配合完成。”報(bào)告顯示，在對(duì)上海強(qiáng)爾的四個(gè)海外最終客戶進(jìn)行走訪中，僅有一家最終客戶接受訪談并簽字，還有一家客戶接受訪談但未簽字，其他兩家客戶并不接受訪談。
供應(yīng)商資質(zhì)規(guī)模存疑
龍利得的供應(yīng)商也多有不尋常之處。
數(shù)據(jù)顯示，2017―2019年，龍利得向前五名供應(yīng)商采購(gòu)原材料的金額占采購(gòu)總額的比重分別達(dá)到81.07%、76.90%和74.88%。供應(yīng)商集中程度較高，若主要供應(yīng)商不能及時(shí)提供原材料，將影響龍利得的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。
據(jù)龍利得2017年5月報(bào)送的招股書，上海昱暢紙業(yè)銷售有限公司(以下簡(jiǎn)稱“昱暢紙業(yè)”)在2014年、2015年和2016年均為公司的最大供應(yīng)商，采購(gòu)金額分別為1.29億元、1.62億元和1.28億元，分別占當(dāng)年采購(gòu)總額的33.27%、41.84%和34.47%。昱暢紙業(yè)成立于2012年，最初注冊(cè)資金為500萬(wàn)元，后在2019年增加至3600萬(wàn)元，公司參保人數(shù)也僅為4人。
另一家在2015年成為前五大供應(yīng)商的上海浦沙紙業(yè)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“浦沙紙業(yè)”)成立時(shí)間為2014年5月，公司參保人數(shù)為3人。2015―2019年，浦沙紙業(yè)一直位列龍利得前十大供應(yīng)商。
浦沙紙業(yè)的法人代表、實(shí)際控制人王海明，曾于2013年擔(dān)任龍利得印刷科技(上海)研發(fā)中心(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱“龍利得印刷科技”)的執(zhí)行事務(wù)合伙人，該公司為龍利得的全資孫公司，并于2015年9月注銷。據(jù)北京德恒律師事務(wù)所出具的補(bǔ)充法律意見書，王海明自1992年起即在包裝印刷行業(yè)從事管理和技術(shù)研發(fā)工作，并自2011年起擔(dān)任上海市包裝技術(shù)協(xié)會(huì)紙委會(huì)秘書長(zhǎng)。
據(jù)紙業(yè)包裝公司大勝達(dá)年報(bào)，王海明還擔(dān)任大勝達(dá)的獨(dú)立董事，任期為2017年8月至2022年12月。
“公司的供應(yīng)商實(shí)控人在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擔(dān)任獨(dú)董，在A股中比較罕見。無(wú)論對(duì)龍利得還是大勝達(dá)，這一交叉都會(huì)給經(jīng)營(yíng)帶來(lái)隱藏風(fēng)險(xiǎn)。”華南一家券商的投行人士向時(shí)代周報(bào)記者分析稱。
2017年位列前十大供應(yīng)商的上海匯峰紙業(yè)有限公司，成立于2010年，但注冊(cè)資金在2020年前均僅有50萬(wàn)元，直至2020年4月才變更為100萬(wàn)元。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，與該公司使用同個(gè)登記電話號(hào)碼的公司多達(dá)20家，這些公司的所涉領(lǐng)域包含商務(wù)咨詢、餐飲管理、音樂(lè)、建筑裝飾、教育科技等。時(shí)代周報(bào)記者多次向前述供應(yīng)商撥打電話，但均未有人接聽。
在同業(yè)中，這一現(xiàn)象同樣較為罕見。以營(yíng)收與龍利得較為接近的大勝達(dá)為例：2018年，其前五大供應(yīng)商內(nèi)包括山鷹紙業(yè)(600567.SH)、理文造紙(02314.HK)、陽(yáng)光紙業(yè)(02002.HK)等龍頭造紙企業(yè)。
“在造紙業(yè)里，幾家大企業(yè)的價(jià)格一般是能夠壓到全行業(yè)最低，而且質(zhì)量也比較有保證。”9月11日，廣東中山的一位包裝紙行業(yè)供應(yīng)商向時(shí)代周報(bào)記者表示。
供應(yīng)商的資質(zhì)，以及是否與龍利得存有關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題在監(jiān)管層的反饋意見中也被多次提及。2019年3月的反饋意見中，監(jiān)管層甚至要求龍利得補(bǔ)充披露是否存在發(fā)行人實(shí)際控制人或關(guān)聯(lián)方為發(fā)行人代墊成本費(fèi)用的情況，是否存在通過(guò)體外資金循環(huán)，向發(fā)行人輸送利益的情況。對(duì)此，龍利得在招股書中予以否認(rèn)。
“成立時(shí)間短、經(jīng)營(yíng)規(guī)模弱的公司快速成為公司大客戶的可能性較小，這難免讓外界懷疑交易的真實(shí)性。”9月12日，資深注冊(cè)會(huì)計(jì)師劉志耕在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示。
供應(yīng)商疑點(diǎn)還不僅于此。在招股書中，龍利得表示，對(duì)于原紙供應(yīng)商的選擇采取“造紙廠商和貿(mào)易商相結(jié)合的方式”。2019年，前十大供應(yīng)商中，倉(cāng)晟國(guó)際貿(mào)易(上海)有限公司和上海伊藤忠商事有限公司均屬貿(mào)易企業(yè)。監(jiān)管層要求說(shuō)明向貿(mào)易商采購(gòu)的情況及對(duì)應(yīng)的最終供應(yīng)商。奇怪的是，公司并未對(duì)最終供應(yīng)商的情況進(jìn)行說(shuō)明。
從財(cái)報(bào)來(lái)看，龍利得的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款均處于正常水平。2019年底，龍利得應(yīng)收賬款余額達(dá)1.41億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例為16.19%，逾期應(yīng)收賬款余額為117.65萬(wàn)元，占比0.83%;應(yīng)付賬款為 2773.98 萬(wàn)元，占負(fù)債總額的比例為8.37%。
劉志耕分析，如供應(yīng)商和客戶皆為公司關(guān)聯(lián)方，這比較容易使虛假銷售收到的資金與用于虛假采購(gòu)付出的資金在公司外形成“閉環(huán)”，因此，企業(yè)賬面很難形成長(zhǎng)期大額的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款，這也讓外界難以從報(bào)表分析(或賬面)查出虛假銷售和虛假原材料購(gòu)進(jìn)。
智能科技屬性難顯
招股書顯示，2017―2019年，龍利得營(yíng)收分別為6.42億元、8.6億元和8.7億元;歸母凈利潤(rùn)分別為5725.5萬(wàn)元、8875.6萬(wàn)元和8600萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，龍利得主營(yíng)業(yè)務(wù)未發(fā)生變更。
2019年，龍利得紙箱、紙板兩大業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比分別為88.93%和10.92%。雖已更名為“智能科技股份有限公司”，但就毛利率等數(shù)據(jù)來(lái)看，“智能科技”的優(yōu)勢(shì)并未體現(xiàn)出來(lái)。2017―2019年，龍利得紙箱的毛利率分別為27.54%、26.02%和26.28%。
與同業(yè)上市公司相較，龍利得紙箱產(chǎn)品的毛利率在行業(yè)內(nèi)處于中游水平，高于合興包裝的14.62%、新通聯(lián)(603022.SH)的18.95%和大勝達(dá)的17.06%，但低于美盈森的32.85%和裕同科技(002831.SZ)的30.3%。
原紙價(jià)格的波動(dòng)也會(huì)影響到整個(gè)包裝行業(yè)的毛利率。若原紙價(jià)格大幅波動(dòng)，龍利得的毛利率將面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。
作為產(chǎn)業(yè)鏈上游的包裝紙企業(yè)，其市場(chǎng)集中度更高，市場(chǎng)份額高度集中于大型造紙企業(yè)，這使得上游造紙業(yè)議價(jià)能力更高，繼而影響行業(yè)整體利潤(rùn)空間。國(guó)內(nèi)原紙價(jià)格已經(jīng)歷了2016年和2017年兩輪上漲行情，今年在規(guī)模紙廠的帶領(lǐng)下，漲價(jià)氛圍將仍有延續(xù)預(yù)期。
9月10日，根據(jù)卓創(chuàng)資訊的調(diào)研預(yù)判，瓦楞及箱板紙市場(chǎng)短期有價(jià)格回調(diào)壓力，但今年四季度整體仍處于較高價(jià)格區(qū)間。
包裝行業(yè)市場(chǎng)集中度低也掣肘了整個(gè)行業(yè)的發(fā)展速度。多名包裝行業(yè)的業(yè)內(nèi)人士向時(shí)代周報(bào)記者分析，目前，中國(guó)包裝產(chǎn)業(yè)仍呈“小、散、亂”的發(fā)展格局，市場(chǎng)集中程度極低。“行業(yè)門檻低，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，這些都造成了市場(chǎng)集中程度一直難以得到大幅攀升。”華南一名包裝行業(yè)的人士分析表示，“規(guī)模最大的10家企業(yè)市場(chǎng)占有率合計(jì)不到10%。”大量小型企業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)格戰(zhàn)頻發(fā)，這使得監(jiān)管層對(duì)龍利得的產(chǎn)能充滿疑慮。
2018年1月，在龍利得首次沖擊IPO的發(fā)審委會(huì)議上，監(jiān)管層就曾要求公司結(jié)合紙箱行業(yè)整體產(chǎn)能與需求、現(xiàn)有產(chǎn)能、在建產(chǎn)能、擬募投產(chǎn)能等情況，說(shuō)明新建產(chǎn)能是否能夠有效消化。
2017―2019年，龍利得主要產(chǎn)品瓦楞紙箱的產(chǎn)能利用率分別為94.86%、85.42%和90.15%。此番上市所募資金將主要用于擴(kuò)建智能高效印刷成型聯(lián)動(dòng)線與智能物聯(lián)網(wǎng)及倉(cāng)庫(kù)管理、配套綠色彩印內(nèi)包智能制造生產(chǎn)、研發(fā)中心等。(記者 鄧宇晨)
