11月10日，杭州諾輝健康科技有限公司(以下簡稱：諾輝健康)向港交所遞交了上市申請，高盛及UBS擔任聯(lián)席保薦人。據(jù)路透旗下IFR引述市場消息人士稱，諾輝健康最快明年初在港上市，計劃集資3億美元(約23.4億港元)。

公開資料顯示，諾輝健康成立于2015年11月，其業(yè)務專注于中國高發(fā)癌癥居家早期篩查和檢測服務，產品覆蓋腸癌、宮頸癌、胃癌、肺癌、肝癌等領域。

目前，諾輝健康兩大結直腸癌篩查測試產品常衛(wèi)清及噗噗管已上市銷售。

“近幾年來，生物醫(yī)藥一直是投資的熱門，分子診斷領域里的早篩、早檢賽道今年增速也在20%以上。”西南證券醫(yī)藥生物組首席分析師杜向陽告訴《投資者網(wǎng)》，化學發(fā)光、分子診斷和POCT今年的增速均在20%以上，三大優(yōu)質“賽道”有望成為未來發(fā)展機會較大的細分領域。

雖然市場前景很好，但諾輝健康的經(jīng)營卻面臨著大額虧損、資產負債率較高、核心產品技術應用覆蓋率不足、公司五大客戶、五大供應商都較為集中，研發(fā)投入遠不及銷售費用和行政開支等問題。

對于上述問題，《投資者網(wǎng)》致函諾輝健康進行詢問，但公司未予回復。

產品商業(yè)化兩年半虧損近9億

與這兩年申請赴港交所、到內地科創(chuàng)板上市的生物醫(yī)藥公司不同，諾輝健康已經(jīng)實現(xiàn)產品的商業(yè)化。

據(jù)招股書介紹稱，諾輝健康針對結直腸癌開發(fā)的非侵入性多靶點FIT-DNA測試常衛(wèi)清及自檢FIT篩查產品噗噗管，二者都獲得了國家藥監(jiān)局的批準，可用于商業(yè)化。

報告期內，常衛(wèi)清和噗噗管共產生收入分別為1880萬元、5400萬元和980萬元。其中，來自常衛(wèi)清的收入分別占諾輝健康總收入的76.6%、67.1%及54.2%;來自銷售噗噗管的收入分別占諾輝健康總收入的23.3%、25.9%及38.8%。

不過，其兩款產品的營收遠不能覆蓋公司的各項支出。

據(jù)招股書顯示，2018年、2019年及2020年上半年，諾輝健康實現(xiàn)營收分別為1881.6萬元人民幣、5827.5萬元和1052.6萬元，公司的毛利率分別為20.4%、58.9%及21.3%。相應的凈利潤分別為-2.25億元、-1.06億元和-5.53億元。

兩年半的時間內，諾輝健康虧損8.84億元。

對此，諾輝健康表示，公司的絕大部分經(jīng)營虧損來自研發(fā)項目產生的開支及與經(jīng)營相關的銷售及行政開支。

“對于這種生物醫(yī)藥公司，研發(fā)費用偏高是很正常的現(xiàn)象。”國信證券投行業(yè)務部執(zhí)行總經(jīng)理黃齡儀告訴《投資者網(wǎng)》，“但是銷售費用比研發(fā)費用還高，那銷售推廣費用也太高了。”

據(jù)其招股書顯示，2018年至2019年，諾輝健康的銷售及分銷開支從2595.9萬元激增至7560.9萬元，同比增長191.26%，2020年上半年的銷售支出為2091.2萬元，相較于上年同期的1390.6萬元，同比增長50.38%。

而諾輝健康在研發(fā)投入上卻呈下滑趨勢。2019年，諾輝健康的研發(fā)費用為2637.1萬元，是同期銷售費用的三分之一;2020年上半年，研發(fā)費用為1047.1萬元，而上年同期為1051.7萬元，呈下滑趨勢。

可見，比起產品研發(fā)，諾輝健康更重視產品的營銷。

核心產品技術應用覆蓋率僅0.01%

諾輝健康更重視產品營銷背后，是其產品技術應用覆蓋率不足。

據(jù)招股書介紹，諾輝健康采用的糞便潛血測試(FOBT)技術用于結直腸癌篩查，可測試糞便樣本中的血紅素，屬非侵入性，成本較結腸鏡為低，惟其靈敏度和特異性相對較低，且于進行測試前需要進行若干飲食控制。

就測試結直腸癌而言，與FOBT相比，糞便免疫化學測試(FIT)可識別糞便中完整的人類血紅蛋白，具有更高靈敏度及特異性。FIT測試可于家中進行，且并無飲食限制，較結腸鏡及FOBT更為方便。

“這類型的早篩、早檢產品在實際應用過程中會產生一點作用，可能會提示患者有得大腸癌的可能。但是，很多情況下可能患者已經(jīng)是中、晚期了。”柳州市中醫(yī)院中醫(yī)消化科副主任醫(yī)師馬高峰告訴《投資者網(wǎng)》，對于直腸癌、胃癌等疾病，如果想早期發(fā)現(xiàn)一定要通過結腸鏡和腸胃鏡進行檢查才能知道。

馬醫(yī)生告訴《投資者網(wǎng)》，“在市場上對于直腸癌的篩查主要還是采用結腸鏡及FOBT/FIT技術。”

據(jù)資料顯示，目前國內結直腸癌篩查目前相對較為成熟的技術是結腸鏡及FOBT/FIT技術，采用該技術的產品滲透率達到了14.9%。而諾輝健康的常衛(wèi)清采用的多靶點FITDNA技術還處于發(fā)展初期，滲透率僅僅0.01%，現(xiàn)階段滲透率遠不及FOBT/FIT技術。

或許正是這種現(xiàn)象，導致了諾輝健康的客戶集中度較高。

據(jù)招股書顯示，目前諾輝健康的五大客戶包括體檢中心、醫(yī)院、醫(yī)療服務及產品平臺以及保險公司。報告期內，自五大客戶產生的收入總額分別占公司收入的80.1%、42.2%及44.6%。同期向最大客戶作出的銷售額分別占公司收入的60.7%、34.3%及34.0%。

據(jù)招股書顯示，諾輝健康最大客戶為體檢中心及網(wǎng)上管道。

馬醫(yī)師告訴《投資者網(wǎng)》市場上有很多早刷、早測產品都有夸大宣傳的成分。因此，醫(yī)院很少會向疑似直腸癌、胃癌患者推薦使用早篩早檢產品，而是推薦患者直接采用結腸鏡、胃鏡檢查。

這點在諾輝科技招股書中也得到了體現(xiàn)出來了。報告期內，醫(yī)院產生的收入總額占公司收入的4.5%、2.0%、5.3%。

資產負債率高企靠IPO融資“續(xù)命”

產品覆蓋率不高、大量的銷售成本和研發(fā)成本，也導致了諾輝健康資產負債率較高。

招股書顯示，2018年至2020年上半年，諾輝健康的資產總額分別為3.02億元、5.46億元及6.23億元。

在公司資產總額不斷增加的同時，與之相對應的，諾輝健康的負債總額也出現(xiàn)大幅度增加，幅度遠高于資產總額增加額。

2018年至2020年上半年，諾輝健康的負債總額分別為5.72億元、9.12億元及15.36億元。

由此可推算出，2018年至2020年上半年，諾輝健康的資產負債率分別為189%、167%及247%。

同時，報告期內諾輝健康經(jīng)營活動、投資活動現(xiàn)金流均為負值，僅有融資活動現(xiàn)金流為正值。這也說明，諾輝健康一直靠融資等渠道獲取融資來維持公司的持續(xù)運營。

據(jù)資料顯示，從2016年至今，諾輝健康經(jīng)歷了五輪融資，獲得融資金額共1.56億美元。其中不乏軟銀中國、君聯(lián)資本、普渡科技、啟明創(chuàng)投等明星機構的身影。

黃齡儀表示：“生物醫(yī)藥公司前期研發(fā)費用投入巨大，其后期在新技術研發(fā)和產品推廣上還需要不斷的投入。因此，資金壓力相對很多企業(yè)來說是都是非常緊張，上市融資也是必然的選擇。”

在招股書中，諾輝健康也直言需要獲得額外融資為其營運提供資金，倘若無法獲得該融資可能無法完成候選產品的開發(fā)及商業(yè)化。

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