由于頻繁收購(gòu)，近年來(lái)愛(ài)爾眼科商譽(yù)持續(xù)走高。截至今年9月末，該公司商譽(yù)高達(dá)41.26億元，占凈資產(chǎn)的比重約為35%。
三季報(bào)披露，“眼茅”愛(ài)爾眼科醫(yī)院集團(tuán)股份有限公司(下稱愛(ài)爾眼科，300015.SZ)業(yè)績(jī)欠佳。
數(shù)據(jù)顯示，今年三季度，愛(ài)爾眼科實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為42.48億元、9.48億元，同比下滑3.48%、5.38%。
盈利下滑，除了疫情反復(fù)導(dǎo)致各地醫(yī)院業(yè)務(wù)受到影響外，公司多項(xiàng)費(fèi)用上升也令利潤(rùn)承壓。其中，單季管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用為6.42億元、0.55億元，較上年同期增長(zhǎng)56.79%、20.12%，增幅遠(yuǎn)超第三季度收入。
值得注意的是，該公司基金持倉(cāng)方面發(fā)生不小變動(dòng)。2021年第三季度，易方達(dá)藍(lán)籌精選、高瓴資本管理有限公司-HCM中國(guó)基金(下稱高瓴資本)均選擇賣出。截至三季度末，兩只基金已從前十大流通股東名單中“消失”。而葛蘭掌舵的中歐醫(yī)療健康卻逆勢(shì)加倉(cāng)，另有兩只醫(yī)藥主題基金新進(jìn)前十。
從以往資料來(lái)看，自2017年底認(rèn)購(gòu)愛(ài)爾眼科非公開發(fā)行股份，進(jìn)入前十大股東行列以來(lái)，這是高瓴資本首次退出前十名單。
此外，由于頻繁收購(gòu)，近年來(lái)愛(ài)爾眼科的商譽(yù)持續(xù)走高。截至今年9月末，公司商譽(yù)高達(dá)41.26億元，約占凈資產(chǎn)的34.62%。而從今年收購(gòu)醫(yī)院業(yè)績(jī)來(lái)看，各醫(yī)院體量不大，盈利能力大多一般。有分析認(rèn)為，收購(gòu)醫(yī)院雖能快速在區(qū)域市場(chǎng)布局，深化全國(guó)各地的“分級(jí)連鎖”體系，但收購(gòu)帶來(lái)的高商譽(yù)也值得關(guān)注。
針對(duì)費(fèi)用及商譽(yù)等問(wèn)題，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至該公司相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。
Q3多項(xiàng)費(fèi)用上升
數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，愛(ài)爾眼科實(shí)現(xiàn)營(yíng)收115.96億元，同比增長(zhǎng)35.38%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.03億元，同比增長(zhǎng)29.59%。不過(guò)，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)18.87%，較上年同期減少2.98個(gè)百分點(diǎn)。
銷售毛利率則錄得52.31%，是2012年同期以來(lái)的峰值。Wind數(shù)據(jù)顯示，2012年前三季度至2020年前三季度，該公司銷售毛利率分別為44.99%、46.14%、46.55%、47.93%、47.35%、48.46%、47.83%、48.41%、47.65%。多家證券研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，視光與屈光是眼科中毛利較高項(xiàng)目，愛(ài)爾眼科毛利率提升或與此兩項(xiàng)收入占比提升有關(guān)。
值得注意的是，多地疫情反復(fù)使得各地方醫(yī)院業(yè)務(wù)受到影響，進(jìn)而導(dǎo)致公司單季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想。第三季度，該公司營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)分別為42.48億元、8.88億元，同比變動(dòng)幅度為-3.48%、2.05%。剔除非經(jīng)常性損益，扣非后歸母凈利潤(rùn)為9.48億元，同比下滑5.38%。
拆解單季度利潤(rùn)表，可以發(fā)現(xiàn)，第三季度，“四費(fèi)”中除了財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期減少，其余“三費(fèi)”均有所提高。銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別為4.05億元、6.42億元、0.55億元，較上年同期增幅為4.19%、56.79%、20.12%，與單季收入同比下滑相比，呈現(xiàn)反向背離，且管理費(fèi)用增幅較大。
費(fèi)用率方面，該公司第三季度的管理費(fèi)用率為15.12%，較上年同期約增5.81個(gè)百分點(diǎn)，是各費(fèi)用率中變動(dòng)較大的。其次是銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率9.54%、1.29%，同比略增不到一個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)來(lái)看，第四季度業(yè)績(jī)能否環(huán)比提高，費(fèi)用或需改善。
高瓴易方達(dá)藍(lán)籌后撤
值得一提的是，截至三季度末，愛(ài)爾眼科前十大流通股東發(fā)生不小變化。
2017年底，高瓴資本管理有限公司(Hillhouse Capital Management Pte. Ltd.)認(rèn)購(gòu)愛(ài)爾眼科非公開發(fā)行股份，獲配約3718.18萬(wàn)股，獲配價(jià)為27.60元/股。該次非公開發(fā)行后，高瓴資本持股4086.01萬(wàn)股，進(jìn)入愛(ài)爾眼科前十大股東名單。
上述獲配股份于2019年1月8日解限，由于年度權(quán)益分派，彼時(shí)高瓴資本發(fā)行認(rèn)購(gòu)的股份轉(zhuǎn)增后為5577.06萬(wàn)股。截至2019年6月末，高瓴資本持倉(cāng)4874.86萬(wàn)股，此后一直到2020年一季度末，持股數(shù)未變。不過(guò)，2020年第二季度，高瓴資本增持1462.46萬(wàn)股;截至該季度末，持倉(cāng)量達(dá)6337.32萬(wàn)股，為第五大流通股東。
但從今年三季報(bào)來(lái)看，高瓴資本已退出前十名單。而截至9月末，該公司第十大流通股東持股2158.43萬(wàn)股;截至6月末，高瓴資本持股8216.83萬(wàn)股。如此一來(lái)，第三季度，高瓴資本至少賣出6000萬(wàn)股。
此外，千億基金經(jīng)理張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選，也從“前十”中消失。而二季度末，易方達(dá)藍(lán)籌精選尚持有3500萬(wàn)股，位列第九。葛蘭掌舵的中歐醫(yī)療健康卻選擇逆勢(shì)加倉(cāng)，第三季度增持約3558萬(wàn)股。截至9月末，中歐醫(yī)療健康持股1.09億股，由第六大流通股東躍居第四。
兩只醫(yī)藥主題基金新進(jìn)“前十”，分別是中國(guó)銀行旗下的廣發(fā)醫(yī)療保健、中國(guó)建行旗下的工銀瑞信前沿醫(yī)療，持股數(shù)約2342萬(wàn)股、2201萬(wàn)股，位列第八、第九大流通股東。
商譽(yù)持續(xù)攀升
另外，頻繁收購(gòu)帶來(lái)的高商譽(yù)也需關(guān)注。
2021年6月11日，愛(ài)爾眼科公告收購(gòu)丹東愛(ài)爾眼科醫(yī)院有限公司(下稱丹東愛(ài)爾)55%股權(quán)、臨沂愛(ài)爾眼科醫(yī)院有限公司(下稱臨沂愛(ài)爾)51%股權(quán)、重慶萬(wàn)州愛(ài)爾眼科醫(yī)院有限公司(下稱萬(wàn)州愛(ài)爾)80%股權(quán)。三家醫(yī)院部分股權(quán)的交易價(jià)合計(jì)為1.37億元。
8月18日，該公司公告稱，收購(gòu)日照愛(ài)爾眼科醫(yī)院有限公司(下稱日照愛(ài)爾)55%股權(quán)、威海愛(ài)爾眼科醫(yī)院有限公司(威海愛(ài)爾)51%股權(quán)、河源愛(ài)爾眼科醫(yī)院有限公司(下稱河源愛(ài)爾)75%股權(quán)、江門新會(huì)愛(ài)爾新希望眼科醫(yī)院有限公司(下稱江門新會(huì)愛(ài)爾)65.1%股權(quán)、棗陽(yáng)愛(ài)爾眼科醫(yī)院有限公司(下稱棗陽(yáng)愛(ài)爾)70%股權(quán)。這五家醫(yī)院部分股權(quán)交易價(jià)合計(jì)3.27億元。
到了10月份，收購(gòu)再次啟動(dòng)。據(jù)公告，此次擬收購(gòu)鞍山愛(ài)爾眼科醫(yī)院有限公司(下稱鞍山愛(ài)爾)55%股權(quán)、滄州愛(ài)爾眼科醫(yī)院有限公司(下稱滄州愛(ài)爾)51%股權(quán)、阜陽(yáng)愛(ài)爾眼科醫(yī)院有限公司(下稱阜陽(yáng)愛(ài)爾)51%股權(quán)、廊坊市愛(ài)爾眼科醫(yī)院有限公司(下稱廊坊愛(ài)爾)約72.73%股權(quán)、秦皇島愛(ài)爾眼科醫(yī)院有限公司(下稱秦皇島愛(ài)爾)80%股權(quán)。上述五家醫(yī)院部分股權(quán)合計(jì)交易價(jià)格2.79億元。
基本面來(lái)看，上述醫(yī)院體量不大。若統(tǒng)一采用2020年度數(shù)據(jù)計(jì)算，上述13家醫(yī)院中，日照愛(ài)爾、江門新會(huì)愛(ài)爾、棗陽(yáng)愛(ài)爾、鞍山愛(ài)爾、滄州愛(ài)爾的凈利率分別為2.28%、20.10%、5.30%、8.09%、4.76%;其他8家醫(yī)院凈利潤(rùn)則為負(fù)值。盈利能力最弱的是萬(wàn)州愛(ài)爾，凈利率為-27.58%;然后是臨沂愛(ài)爾、河源愛(ài)爾、威海愛(ài)爾依次為-20.22%、-16.02%、-15.61%。
2021年上半年，威海愛(ài)爾、河源愛(ài)爾、滄州愛(ài)爾等醫(yī)院盈利能力雖有改善，但日照愛(ài)爾、江門新會(huì)愛(ài)爾等卻有所下滑。
不得不提的是，頻繁收購(gòu)帶來(lái)高商譽(yù)。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2011年至2016年，愛(ài)爾眼科的商譽(yù)由1.30億元升至4.48億元，時(shí)至2017年末商譽(yù)飆升至21.22億元，隨后幾年又波動(dòng)上升。
截至2021年9月末，愛(ài)爾眼科的商譽(yù)已達(dá)41.26億元，約占凈資產(chǎn)119.18億元的34.62%，如若后期收購(gòu)醫(yī)院業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，大額計(jì)提減值損失、商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)或會(huì)加大。(王子西)
關(guān)鍵詞： 愛(ài)爾眼科 商譽(yù)走高 營(yíng)收利潤(rùn) 凈資產(chǎn)
