壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)各自的“一哥”中國(guó)人壽(601628.SH)、中國(guó)人保(601319.SH)在2018年的凈利潤(rùn)表現(xiàn)卻變成了“差等生”。

第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在已經(jīng)全部出爐的A股上市險(xiǎn)企2018年年報(bào)中，五家大型險(xiǎn)企凈利潤(rùn)表現(xiàn)出現(xiàn)了3升2降的分化局面，中國(guó)平安(601318.SH)、中國(guó)太保(601601.SH)、新華保險(xiǎn)(601336.SH)均實(shí)現(xiàn)了歸屬于母公司凈利潤(rùn)(下稱“歸母凈利潤(rùn)”)兩位數(shù)的增長(zhǎng)，而出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的兩家卻是在壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)規(guī)模中第一的中國(guó)人壽和中國(guó)人保。

其中，在今年出現(xiàn)“9天7漲停”繼而遭遇罕見“賣出”研報(bào)的中國(guó)人保2018年歸母凈利潤(rùn)同比下降19.2%;中國(guó)人壽則大幅下降64.7%，其歸母凈利潤(rùn)甚至不到市場(chǎng)份額離自己差了3個(gè)百分點(diǎn)左右的平安人壽的1/5。

盡管凈利潤(rùn)出現(xiàn)分化，但各家上市險(xiǎn)企幾乎都出現(xiàn)了壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)率較2017年大幅下降、產(chǎn)險(xiǎn)費(fèi)用率上升、險(xiǎn)資運(yùn)用總投資收益率下降的情況。在經(jīng)濟(jì)、監(jiān)管、資本市場(chǎng)的多重夾擊下，2018年行業(yè)轉(zhuǎn)型期下的大型險(xiǎn)企還是遭遇了一定的陣痛。

產(chǎn)壽大哥遭遇凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)

從五家A股上市險(xiǎn)企2018年的凈利潤(rùn)表現(xiàn)來看，走綜合金融路線的中國(guó)平安歸母凈利潤(rùn)絕對(duì)額甩開其它四家一個(gè)數(shù)量級(jí)，達(dá)到1074.04億元，這一數(shù)字相較于2017年890.88億元的高基數(shù)仍然上漲了20.6%。不過即使是僅看其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，平安人壽2018年的歸母凈利潤(rùn)也高達(dá)579.14億元，同比漲幅高達(dá)62.4%，大幅領(lǐng)先上市同業(yè)。同時(shí)，中國(guó)平安2018年20.9%的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)及內(nèi)含價(jià)值同比增長(zhǎng)率也是五家中最高的。

而從歸母凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)率來看，五家中基數(shù)最小、邁開大步轉(zhuǎn)型的新華保險(xiǎn)2018年收獲了最高的47.2%，而中國(guó)太保也有22.9%的歸母凈利潤(rùn)同比漲幅。

來源：第一財(cái)經(jīng)根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)整理

與此形成對(duì)比的是，產(chǎn)壽險(xiǎn)各自的“大哥”中國(guó)人保、中國(guó)人壽卻遭遇了凈利潤(rùn)的滑鐵盧。其中中國(guó)人保歸母凈利潤(rùn)同比下降19.2%，2017年凈利潤(rùn)大漲68.6%的中國(guó)人壽去年卻大跌64.7%。

中國(guó)人壽2018年取得的113.95億元的凈利潤(rùn)規(guī)模，還不到保險(xiǎn)保費(fèi)市場(chǎng)份額差自己3.4個(gè)百分點(diǎn)的平安人壽的1/5，平安人壽為579.14億元。

中國(guó)人壽對(duì)凈利潤(rùn)大幅下降的解釋是，受權(quán)益市場(chǎng)整體震蕩下行影響。

確實(shí)，2018年受權(quán)益市場(chǎng)下行影響，五家A股上市險(xiǎn)企的總投資收益率無一例外地出現(xiàn)下滑，這也是對(duì)幾家上市險(xiǎn)企的凈利潤(rùn)表現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響的一大因素。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)，五家上市險(xiǎn)企2018年的總投資收益率呈現(xiàn)出0.6到1.88個(gè)百分點(diǎn)的同比降幅。其中，按照可比的同一會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，中國(guó)平安的總投資收益率最高，為5.2%;中國(guó)人壽的總投資收益率則最低，為3.28%，較2017年大幅下跌1.88個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，在五家A股上市險(xiǎn)企中，中國(guó)平安在2018年是唯一一家執(zhí)行新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的。在新準(zhǔn)則下，由于金融資產(chǎn)分類和計(jì)量的改變，資本市場(chǎng)的變動(dòng)將更大地影響凈利潤(rùn)，而在去年資本市場(chǎng)下行的情況下對(duì)平安凈利潤(rùn)的負(fù)面影響會(huì)高于其它幾家上市險(xiǎn)企。按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，中國(guó)平安2018年的總投資收益率變?yōu)榱?.7%。但即使如此，中國(guó)人壽的總投資收益率表現(xiàn)仍然墊底A股上市險(xiǎn)企。

來源：第一財(cái)經(jīng)根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)整理

事實(shí)上，在投資收益下降的情況下，2018年幾大壽險(xiǎn)為主要利潤(rùn)貢獻(xiàn)的上市險(xiǎn)企之所以能夠達(dá)到兩位數(shù)的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，除了自身業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶來的盈利能力外，和準(zhǔn)備金釋放因素密不可分。

第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于2017年對(duì)準(zhǔn)備金假設(shè)的重估引起的會(huì)計(jì)估計(jì)變更對(duì)上市險(xiǎn)企普遍大幅減少稅前利潤(rùn)的情況，2018年這一情況大幅改善。例如中國(guó)太保由2017年的減少稅前利潤(rùn)90.24億元變?yōu)?018年的增加4.97億元;中國(guó)平安由減少321.93億元到增加30.02億元。

但和它們相比，中國(guó)人壽的準(zhǔn)備金假設(shè)重估對(duì)稅前利潤(rùn)的影響即使從2017年的減少90.23億元變?yōu)樵黾?0.74億元，也沒有抵消其投資帶來的負(fù)面影響，僅其證券買賣差價(jià)一項(xiàng)就從2017年的盈利51.13億元變?yōu)槿ツ甑膿p失215.16億元。

財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)凈利潤(rùn)普降

如果將上述三家中兩家均包含產(chǎn)壽業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司——中國(guó)平安、中國(guó)太保凈利潤(rùn)進(jìn)行分部業(yè)務(wù)拆分，可以看到其凈利潤(rùn)的增幅完全是由壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)在進(jìn)行支撐，而平安財(cái)險(xiǎn)及太保財(cái)險(xiǎn)的歸母凈利潤(rùn)在2018年均出現(xiàn)同比下降，分別下降8.2%和6.9%。

而在去年幾家上市產(chǎn)險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)均出現(xiàn)同比下滑的態(tài)勢(shì)下，主要靠產(chǎn)險(xiǎn)老大人保財(cái)險(xiǎn)支撐的中國(guó)人保歸母凈利潤(rùn)下降幅度就更為明顯，達(dá)到19.2%。

可以試著從中國(guó)人保的凈利潤(rùn)下降原因中找到產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)的共性。海通證券認(rèn)為，除了上述投資負(fù)面影響外，中國(guó)人保利潤(rùn)下滑主要原因包括市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇造成的費(fèi)用率上升，以及由此所造成的所得稅率增加。

在車險(xiǎn)這片“紅海”中，隨著商車費(fèi)改，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，費(fèi)用率的上漲是全行業(yè)面臨的普遍問題。同樣，2018年財(cái)險(xiǎn)“老三家”的費(fèi)用率全面上漲。人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)及太保財(cái)險(xiǎn)的費(fèi)用率分別上漲1.6、1.5、3.3個(gè)百分點(diǎn)。

不過，盡管費(fèi)用率普遍提高，但由于賠付率的清一色下降，“老三家”在2018年還是均實(shí)現(xiàn)了承保盈利，綜合成本率均小于100%。但和其它兩家趨勢(shì)不同，人保財(cái)險(xiǎn)2018年的綜合成本率呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，達(dá)“老三家”中最高的98.5%，平安財(cái)險(xiǎn)的綜合成本率則在三家中最低。

來源：第一財(cái)經(jīng)根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)整理

另外，費(fèi)用率的上升會(huì)帶來的連鎖反應(yīng)是實(shí)際所得稅率的提高。根據(jù)稅法規(guī)定，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)企業(yè)支付的手續(xù)費(fèi)及傭金的扣除限額為保費(fèi)收入扣除退保金等后余額的15%。超過該限額，無法在稅前抵扣，因此費(fèi)用率的提高會(huì)造成所得稅費(fèi)用的上升，從而降低稅后凈利潤(rùn)。

第一財(cái)經(jīng)記者梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)人保和中國(guó)太保2018年實(shí)際所得稅率均超過30%，較2017年均上升超過5個(gè)百分點(diǎn)。

新業(yè)務(wù)價(jià)值增速顯著下降

盡管五家上市險(xiǎn)企中有三家實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)兩位數(shù)的同比上升，但就壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)而言，幾家上市險(xiǎn)企2018年的新業(yè)務(wù)價(jià)值增速較2017年均明顯下降。而這也是整個(gè)行業(yè)面對(duì)市場(chǎng)和監(jiān)管影響所要面臨的轉(zhuǎn)型陣痛之一。

相較于2017年上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值普遍兩位數(shù)，甚至高達(dá)30%-40%的增幅，2018年的增幅均降至個(gè)位數(shù)。除了中國(guó)平安實(shí)現(xiàn)7.3%的增速，中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保的增幅均不到2%，而中國(guó)人壽的新業(yè)務(wù)價(jià)值則同比下降17.6%。

來源：第一財(cái)經(jīng)根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)整理

新業(yè)務(wù)價(jià)值的下降和2018年上半年新單保費(fèi)下降有關(guān)。光大證券表示，2018年開門紅個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)大幅負(fù)增長(zhǎng)，主要原因如下：一是受快返型產(chǎn)品停售的政策影響;二是理財(cái)產(chǎn)品收益率提高，削弱開門紅產(chǎn)品吸引力;三是死差益具有周期性，周期為7年左右。

而隨著2018上半年新單保費(fèi)增速大幅下滑，上半年上市險(xiǎn)企的新業(yè)務(wù)價(jià)值增速同比大降，幾乎都為負(fù)增長(zhǎng)，其中中國(guó)人壽下滑24%。

因此，去年下半年各家險(xiǎn)企都開始卯足了勁進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整來改善這一情況，到了第四季度多家上市險(xiǎn)企的新單保費(fèi)大幅增長(zhǎng)。

太保壽險(xiǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，該公司在一季度負(fù)增長(zhǎng)的不利局面下，采取強(qiáng)化保障型產(chǎn)品訓(xùn)練、加強(qiáng)業(yè)務(wù)節(jié)奏管控、創(chuàng)新產(chǎn)品服務(wù)、夯實(shí)基礎(chǔ)管理等多項(xiàng)舉措推動(dòng)業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，業(yè)務(wù)發(fā)展呈現(xiàn)“先抑后揚(yáng)”走勢(shì)，新業(yè)務(wù)價(jià)值增速逐季回升。

中國(guó)人壽副總裁、總精算師利明光則表示，中國(guó)人壽全年新業(yè)務(wù)價(jià)值負(fù)增長(zhǎng)較去年上半年收窄了6個(gè)百分點(diǎn)，主要基于去年下半年業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)展，今年開門紅進(jìn)展順利，新業(yè)務(wù)價(jià)值提升一直是中國(guó)人壽奮斗的方向。

通過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，各家上市險(xiǎn)企基本形成了大個(gè)險(xiǎn)為主導(dǎo)，期交、續(xù)期拉動(dòng)的模式，除了人保壽險(xiǎn)的個(gè)險(xiǎn)占比仍低于50%，其他幾家上市險(xiǎn)企的個(gè)險(xiǎn)渠道占比均超過70%，中國(guó)太保更是超過90%。

中國(guó)人壽表示，公司主動(dòng)壓縮來自銀保渠道的躉交保費(fèi)，首年期交保費(fèi)占長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)的比重達(dá)90.16%，較2017 年提升26.17 個(gè)百分點(diǎn);續(xù)期保費(fèi)占總保費(fèi)的比重達(dá)68.06%，較2017 年提升11.79 個(gè)百分點(diǎn)，續(xù)期拉動(dòng)效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)。不過，中信證券認(rèn)為，中國(guó)人壽以儲(chǔ)蓄為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)沒有根本性轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)公司的可持續(xù)盈利能力，尤其是可持續(xù)的ROE水平仍可能明顯低于主要同業(yè)。

新華保險(xiǎn)通過前兩年的轉(zhuǎn)型也已經(jīng)夯實(shí)了續(xù)期拉動(dòng)的基礎(chǔ)。其2018年續(xù)期保費(fèi)占總保費(fèi)的比例達(dá)到78.4%，同比提升8.2個(gè)百分點(diǎn);長(zhǎng)期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)占長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi)比例達(dá)到99.6%。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的改善、對(duì)長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品的注重使得上市險(xiǎn)企在新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)率下滑的情況下新業(yè)務(wù)價(jià)值率仍然呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)的2018年新業(yè)務(wù)價(jià)值率分別同比提升4.4、4.3、8.2個(gè)百分點(diǎn)。

2019年改善趨勢(shì)明確

保險(xiǎn)業(yè)粗放發(fā)展的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，整體行業(yè)都在從高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量增長(zhǎng)的方向轉(zhuǎn)變。多家券商分析師認(rèn)為，2019年上市險(xiǎn)企業(yè)績(jī)的改善趨勢(shì)明確。

從壽險(xiǎn)負(fù)債端來說，相較于2018年的負(fù)增長(zhǎng)，海通證券數(shù)據(jù)顯示，上市險(xiǎn)企1月、2月單月總保費(fèi)分別同比上漲12%及10%;1-2月累計(jì)保費(fèi)同比增長(zhǎng)12%。

保費(fèi)同比增速大幅好轉(zhuǎn)主要原因包括：部分險(xiǎn)企4.025%預(yù)定利率年金險(xiǎn)銷售情況較好，年金險(xiǎn)新單同比降幅大幅收窄;保障型需求旺盛，且險(xiǎn)企“開門紅”步入常態(tài)化經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型，“開門紅”及全年都重視常規(guī)保障型產(chǎn)品的銷售。

在新業(yè)務(wù)價(jià)值率方面，光大證券認(rèn)為，險(xiǎn)企2019年會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大保障型產(chǎn)品的銷售，預(yù)計(jì)價(jià)值率仍有上升空間，但是增速會(huì)有所趨緩。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，保障型產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)可能加劇，價(jià)值率可能會(huì)下降。

代理人經(jīng)過前幾年的高速發(fā)展之后也將轉(zhuǎn)換軌道，可以看到中國(guó)太保和中國(guó)人壽的個(gè)險(xiǎn)營(yíng)銷員數(shù)量在2018年產(chǎn)生同比下滑，但同時(shí)月均有效人力、健康人力和績(jī)優(yōu)人力上升，可以看出這兩家公司去年對(duì)代理人隊(duì)伍進(jìn)行了清虛增質(zhì)，太保壽險(xiǎn)董事長(zhǎng)徐敬惠認(rèn)為，隨著監(jiān)管的趨嚴(yán)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的培訓(xùn)加強(qiáng)，未來代理人的數(shù)量增長(zhǎng)有可能逐漸會(huì)回落，甚至?xí)兂韶?fù)增長(zhǎng)，但是質(zhì)量的提升會(huì)帶來出勤、產(chǎn)能的改善。

在產(chǎn)險(xiǎn)方面，方正證券認(rèn)為，目前費(fèi)用競(jìng)爭(zhēng)激烈、新車銷量下滑，加之商車費(fèi)改和報(bào)行合一的持續(xù)推行，渠道、定價(jià)和定損優(yōu)勢(shì)突出的龍頭險(xiǎn)企有望率先突出重圍、持續(xù)實(shí)現(xiàn)承保盈利。同時(shí)，各家上市險(xiǎn)企也在著力推動(dòng)非車險(xiǎn)的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)農(nóng)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)有望成為財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)和利潤(rùn)的又一增長(zhǎng)點(diǎn)。以太保為例，2018年其責(zé)任險(xiǎn)已曾為車險(xiǎn)之外的第二大險(xiǎn)種。

而從資產(chǎn)端來看，多名分析師認(rèn)為，一方面今年權(quán)益市場(chǎng)回暖將會(huì)利于險(xiǎn)企的投資業(yè)績(jī)，另一方面長(zhǎng)端利率企穩(wěn)，對(duì)新增保費(fèi)和到期再投保固收類產(chǎn)品的收益率將形成利好。不過也有分析師表示債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)加劇將對(duì)險(xiǎn)資投資造成不利影響。

多位上市公司的投資負(fù)責(zé)人表示，險(xiǎn)資投資權(quán)益市場(chǎng)要遵循長(zhǎng)期大類資產(chǎn)配置的方向，是綜合考慮的結(jié)果，不會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)季度和一年的權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生大幅變動(dòng)，這種大類資產(chǎn)配置會(huì)在穿越周期的時(shí)候形成強(qiáng)穩(wěn)定性，而戰(zhàn)術(shù)性的短期操作不是主要方式。

關(guān)鍵詞： 上市險(xiǎn)企 年報(bào)