穿越過完整的周期，經(jīng)歷過寒冬與絕望，也見證過繁華與瘋狂，但盛景始終秉持初心，堅(jiān)持專業(yè)主義與價(jià)值投資。
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作者丨鉛筆道編輯部
日前，盛景嘉成母基金和直投基金收獲了第200家上市公司。從收獲第一家上市公司到第200家，盛景只用了12年。
盛景嘉成母基金自成立以來，已有效覆蓋了中國、美國、以色列70多家頂級(jí)GP，投資的代表性機(jī)構(gòu)包括：君聯(lián)資本、高瓴資本、紅杉資本、經(jīng)緯中國等，并成為多支硅谷頭部VC的第一且唯一中國出資人。與此同時(shí)，盛景嘉成直投基金也已收獲12家企業(yè)成功上市，其中包括A股產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)第一股國聯(lián)股份(603613)、CRO巨頭康龍化成(300759)等。目前，基金總規(guī)模已超130億元。
覆蓋200家上市公司，只是盛景投資邏輯驗(yàn)證過程中的一個(gè)階段性成果。200這個(gè)數(shù)字，對(duì)盛景來說是一個(gè)新的開始。
作為一家兼具母基金與直投業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，盛景始終堅(jiān)持專業(yè)主義與價(jià)值投資，追求安全前提下的中長期復(fù)利回報(bào)。在當(dāng)下的市場環(huán)境中，如何做到穿越周期且獲得可預(yù)期的回報(bào)？近日，盛景嘉成創(chuàng)始合伙人劉昊飛和鉛筆道聊了聊，分享了200家上市公司背后盛景的投資哲學(xué)與故事。
-01-
里程碑：
覆蓋上市公司突破200家
8月2日，盛景嘉成母基金投資覆蓋企業(yè)，深耕臨床CRO助力新藥研發(fā)的諾思格在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。
對(duì)于盛景而言，諾思格成功上市，是一個(gè)里程碑般的時(shí)刻，盛景嘉成母基金和直投覆蓋上市公司的數(shù)量剛好為200家。從2014年擁有第一家上市項(xiàng)目，8年時(shí)間，盛景完成了從1到200的飛躍，為LP交上了一份完美的成績單。
這份成績單與高確定性的退出機(jī)會(huì)密切相關(guān)。在盛景嘉成創(chuàng)始合伙人劉昊飛看來，此里程碑的真正意義在于，為盛景的LP樹立這樣一個(gè)信心：通過母基金與直投的模式，盛景能成規(guī)模地發(fā)現(xiàn)培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)公司，然后通過上市打造出高確定性的退出通道，從而讓資金真正形成閉環(huán)。
兼具母基金和直投業(yè)務(wù)，盛景格外清楚行業(yè)里的“潛規(guī)則”，比如拋開那些漂亮但卻沒有太多價(jià)值的數(shù)據(jù)，弄清機(jī)構(gòu)的TVPI、DPI等指標(biāo)更重要；也更深刻地明白LP真正的訴求，無論是全民PE時(shí)代、雙創(chuàng)時(shí)代，還是如今的寒冬時(shí)期，能讓LP賺到錢才是好的母基金。
真金白銀顯然更有說服力。劉昊飛對(duì)鉛筆道透露，“去年盛景母基金和直投基金給LP的分配有20多億，往年累計(jì)有60多億?！痹谒磥?，一家新成立的投資機(jī)構(gòu)前5年可以對(duì)外宣傳資金管理規(guī)模有多大，但不透露給LP分了多少錢，可以理解；但如果10年后還是這樣，那就是投資業(yè)績拿不出手了。
如何做一只為LP賺到錢的基金？劉昊飛多次提到“信任”這個(gè)詞，他認(rèn)為LP愿意出資本質(zhì)上也是“信你而超過信我自己”的體現(xiàn)，至于如何維系提升信任感，就需要時(shí)間與成績來說話。
把時(shí)間的針腳撥回12年前，盛景的投資故事起步于狂熱的全民PE時(shí)代。2010年，作為“投資新生”的盛景，投資方式是冷靜又謹(jǐn)慎的，主要是試水。盛景的第一只基金只做跟投，自己不去領(lǐng)投，不去定價(jià)，然后選擇合投的機(jī)構(gòu)也都是在行業(yè)里深耕多年的，這樣的打法讓盛景在早期能最大程度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，盛景也從賦能培訓(xùn)的學(xué)員企業(yè)中選擇優(yōu)秀的投資標(biāo)的，目前盛景學(xué)員企業(yè)里已經(jīng)有20多個(gè)項(xiàng)目在A股成功上市。
直到2013年，時(shí)任漢能投資集團(tuán)執(zhí)行董事的劉昊飛，以第一個(gè)全職負(fù)責(zé)投資的合伙人的身份加入進(jìn)來，盛景的投資業(yè)務(wù)開始加速發(fā)展。
-02-
直投：
押注to B與“專精特新”
投資注定要與風(fēng)險(xiǎn)相伴，如何在不確定中找到高確定性的投資機(jī)會(huì)？這就考驗(yàn)到投資人的認(rèn)知。這種情況下，如何找到符合中國資本市場偏好的資產(chǎn)端？盛景一直在思考，繼互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代后，下一個(gè)歷史性的機(jī)會(huì)是什么？最后基于自己的基因，結(jié)合時(shí)代背景，盛景找到了適合自己的答案：產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與“專精特新”。盛景曾總結(jié)出三個(gè)關(guān)鍵詞：早期、技術(shù)、小b，早期很好理解，技術(shù)放到今天可以有另一種說法叫做“專精特新”，“小b”具體指的是產(chǎn)業(yè)路由器（b2f）里的小b。
在直投方面，盛景嘉成的主要策略是“母基金優(yōu)中選優(yōu)合投+優(yōu)勢賽道領(lǐng)投強(qiáng)賦能”，目前已收獲12家直投IPO。
母基金優(yōu)中選優(yōu)合投策略指的是在其母基金投資的 70 個(gè) GP 投資項(xiàng)目中，優(yōu)中選優(yōu)做合投，這樣成功率就很高。比如，盛景連續(xù)投資君聯(lián)資本的醫(yī)療基金，就與君聯(lián)資本合投了康龍化成，目前該家公司市值已達(dá)千億級(jí)，無論投資回報(bào)倍數(shù)還是收益額都很可觀。
優(yōu)勢賽道領(lǐng)投強(qiáng)賦能策略，其中重點(diǎn)優(yōu)勢賽道是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，更廣義上可稱為產(chǎn)業(yè)數(shù)字化賽道。
“在今天中國的在線化滲透率已經(jīng)很高的情況下，短期內(nèi)想要再吃一波消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的紅利是不太可能的，可能需要等下一代新的終端產(chǎn)生之后才有機(jī)會(huì)?！眲㈥伙w表示，在這樣的時(shí)代背景下，盛景選擇把to B這件事做得更透徹一些。
中國的工業(yè)領(lǐng)域以及各個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域里，沒有被數(shù)字化的鏈條很多，浪費(fèi)和錯(cuò)配現(xiàn)象嚴(yán)重，降本增效空間巨大，這也是盛景選擇投資國聯(lián)股份的核心邏輯所在。2016年，盛景以不到4億估值，成為國聯(lián)股份首家機(jī)構(gòu)投資人；如今，國聯(lián)股份已經(jīng)是一家市值500億人民幣、庫存和應(yīng)收極低的A股產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)第一股，盛景的絕對(duì)回報(bào)也達(dá)到60倍。
深耕產(chǎn)業(yè)多年，盛景早就發(fā)現(xiàn)，未來5年到10年科技投資的邏輯，可能會(huì)與消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)截然不同，想要在to B與“專精特新”投資中做出成績，只有擁有足夠豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)以及對(duì)商業(yè)的深度理解，才能積累優(yōu)勢，恰好這正是盛景的強(qiáng)項(xiàng)。
選擇押注to B與“專精特新”，也讓盛景順勢成為趨勢的朋友。當(dāng)前，時(shí)代的大趨勢無疑在科技領(lǐng)域，科技發(fā)展是最大的社會(huì)變革驅(qū)動(dòng)力?；谶@個(gè)認(rèn)知展開盛景的投資行為、研究行為，去獲得持續(xù)的可重復(fù)的成功。不過，劉昊飛介紹，盛景從來不去做追風(fēng)口的人，只會(huì)去做好準(zhǔn)備，然后風(fēng)口自然會(huì)來。
-03-
母基金：
戰(zhàn)略投資全球創(chuàng)新
無論直投還是母基金，其邏輯驗(yàn)證都是一個(gè)很漫長的過程，需要逐步進(jìn)行，不過在這期間盛景的規(guī)模也越來越大。不可否認(rèn)，雙創(chuàng)時(shí)代的出現(xiàn)起到加速推動(dòng)的效果。
市場機(jī)會(huì)來的太快，也在考驗(yàn)企業(yè)的基本盤，如果根基不牢無法承載就會(huì)散架。
正如巴菲特的“能力圈”原則，確定自己能力圈的邊界所在很重要?！白鯣P管理基金，單個(gè)機(jī)構(gòu)的能力邊界是有限的，在你最擅長的區(qū)域里邊，你能超過行業(yè)所有的人或者行業(yè)99%的人。如果跨出這個(gè)區(qū)域，你可能只能在前80%。但在一個(gè)行業(yè)里你至少得比95%的人要強(qiáng)，才有可能實(shí)現(xiàn)超額收益?！眲㈥伙w介紹，對(duì)于超出能力范圍的錢，盛景嘉成選擇用母基金的形式配置給各個(gè)領(lǐng)域里面足夠優(yōu)秀的基金。
盛景內(nèi)部在母基金投資實(shí)踐過程中，建立了一套定性和定量的投資體系和基本原則，即 “四全四分散”原則。
“四全”包括：全明星基金、全周期覆蓋、全球化風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、全行業(yè)布局。全明星，即盛景嘉成精選全行業(yè)前 1% 、金字塔尖的頂級(jí)基金管理人；全球化，即除中國外，盛景重倉布局全球創(chuàng)新高地——美國、以色列，盛景嘉成母基金是眾多硅谷、以色列頂尖 VC 在亞洲第一且唯一的 LP ；全周期，即從聯(lián)合創(chuàng)業(yè)孵化、天使投資到 VC 階段、成長期投資，再到上市公司定增，盛景母基金覆蓋了股權(quán)投資全階段；全行業(yè)，即通過母基金，盛景在前沿科技、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療健康、新能源新材料、泛消費(fèi)等多個(gè)可持續(xù)發(fā)展的新興行業(yè)均有布局，把握時(shí)代先機(jī)。
“四分散”包括：行業(yè)分散、階段分散、地域分散、管理人分散。行業(yè)分散，可以覆蓋新經(jīng)濟(jì)不同行業(yè)賽道以分散風(fēng)險(xiǎn)；階段分散，即覆蓋早中后期不同投資階段以分散風(fēng)險(xiǎn)；地域分散，覆蓋不同國別、幣種以分散風(fēng)險(xiǎn)；管理人分散，即覆蓋全球 70 余家頂級(jí)基金管理人以分散風(fēng)險(xiǎn)。
目前，盛景嘉成投資的代表性機(jī)構(gòu)包括：君聯(lián)資本、高瓴資本、紅杉資本、經(jīng)緯中國、啟明創(chuàng)投、晨興創(chuàng)投、金沙江創(chuàng)投；美國KPCB、Accel、IVP、Menlo、Lightspeed、A16Z；以色列JVP等。在層層押注了這些優(yōu)質(zhì)GP后，盛景投資覆蓋的全球新經(jīng)濟(jì)企業(yè)已經(jīng)超過2500個(gè)。
母基金國際化也是這個(gè)時(shí)期的成果。早在2014年盛景就開始向以色列和美國布局，可是作為外來者，想要進(jìn)入對(duì)方的資本市場很不容易，甚至有時(shí)還要面對(duì)生命危險(xiǎn)。劉昊飛還記得自己2014年第一次實(shí)地考察以色列的情況，彼時(shí)正值以色列與哈馬斯在加沙地區(qū)發(fā)生戰(zhàn)爭，“到了以色列，我才知道以航的飛機(jī)帶有反導(dǎo)彈系統(tǒng)”。
盛景用國際的視野去看市場的發(fā)展，投資全球創(chuàng)新。從安全角度來說，也實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)類別的多樣化。所投企業(yè)相繼上市，也證明了盛景全球策略的正確性和有效性。
在收獲的200家上市企業(yè)中，國外企業(yè)有42家，占比近1/4。通過全球頂級(jí)基金的覆蓋，盛景得以投資到最頂級(jí)的創(chuàng)新項(xiàng)目，如“元宇宙第一股”Roblox、“數(shù)字貨幣第一股”Coinbase等千億市值的頭部上市公司，為投資人創(chuàng)造了良好回報(bào)。
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盛景的原則：
不要賠錢，對(duì)LP負(fù)責(zé)
在劉昊飛從業(yè)18年中，創(chuàng)投圈也在快速變遷，新消費(fèi)、數(shù)字貨幣、元宇宙……每隔一段時(shí)間就有新鮮事物出現(xiàn)。
對(duì)于盛景整體而言，在邏輯驗(yàn)證的過程中也形成了通過培訓(xùn)咨詢等為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司提供高價(jià)值賦能服務(wù)，再通過母基金和直投等投資方式放大收益，打造了中國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)服務(wù)業(yè)“創(chuàng)新賦能+孵化投資”雙輪驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模式，財(cái)務(wù)模型也從一個(gè)收短錢、收小錢的模型進(jìn)化為賺長錢、賺大錢的模型。
劉昊飛強(qiáng)調(diào)，越是這個(gè)時(shí)候，作為投資人就越要加強(qiáng)自己的思維深度，時(shí)刻不忘提高自己“賺錢”的能力。
一家機(jī)構(gòu)想要基業(yè)長青，絕不能單靠個(gè)人能力。面對(duì)新興市場的趨勢和變化，團(tuán)隊(duì)能力至關(guān)重要?！懊總€(gè)人都有自己的一套投資方法論模型，我們希望把這套模型提取出來，轉(zhuǎn)變成可表述的東西，最終沉淀成機(jī)構(gòu)的能力?！眰€(gè)人能力機(jī)構(gòu)化，是劉昊飛下一步的主要工作之一。
盛景形成的投資思路并非一日而就，而是在十幾年投資企業(yè)經(jīng)營過程當(dāng)中的積累，用做母基金、做LP的經(jīng)驗(yàn)，再結(jié)合盛景自己的強(qiáng)項(xiàng)打磨出來的。正如劉昊飛所說，盛景不會(huì)去空談一個(gè)產(chǎn)業(yè)，一定是結(jié)合自己對(duì)這個(gè)領(lǐng)域透徹的了解?！?/p>
于盛景而言，讓LP能夠放心地把錢配置到創(chuàng)新投資里，從而獲得一個(gè)從長周期來看安全可靠的回報(bào)，這個(gè)目標(biāo)一直都沒變過。實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的關(guān)鍵在哪里？劉昊飛介紹，要繼續(xù)保持向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與專精特新領(lǐng)域投資及賦能，發(fā)揮引領(lǐng)性的作用，把過去的經(jīng)驗(yàn)傳遞給更多公司。
在母基金業(yè)務(wù)的規(guī)劃上，資金端仍是重中之重。劉昊飛一直將很多的精力放在與LP打交道上，努力與LP建立起一個(gè)更加良性的模式，一方面把股權(quán)投資的特點(diǎn)、優(yōu)勢與不足，更充分地溝通到位，另一方面也為企業(yè)家LP主業(yè)發(fā)展和家庭資產(chǎn)配置提供專業(yè)意見，讓LP的資產(chǎn)獲得安全前提下的持續(xù)升值。如巴菲特所說，“投資的第一條準(zhǔn)則是不要賠錢；第二條準(zhǔn)則是永遠(yuǎn)不要忘記第一條”，盛景始終堅(jiān)持專業(yè)主義與價(jià)值投資，追求安全前提下的中長期復(fù)利回報(bào)。
他強(qiáng)調(diào)，盛景從不向LP講要去賺暴利，賺幾十倍、上百倍的回報(bào)，而是說如何構(gòu)建一個(gè)投資組合可以全天候的抗拒任何風(fēng)險(xiǎn)，然后穿越周期獲得可預(yù)期的回報(bào)。“賺錢一定是賺非共識(shí)的錢，當(dāng)市場形成一致性預(yù)期的時(shí)候，賺錢的成本就會(huì)很高，發(fā)掘好項(xiàng)目的難度也會(huì)提升。”劉昊飛解釋道。
過去12年，盛景成功穿越過完整的周期，經(jīng)歷過寒冬與絕望，也見證過繁華與瘋狂，但盛景始終秉持初心，堅(jiān)持專業(yè)主義與價(jià)值投資，構(gòu)建起了穩(wěn)健又高速增值的投資組合，曾創(chuàng)下“9天3家直投IPO”、“母基金單季度24家IPO”的輝煌記錄，成為中國領(lǐng)先的全球創(chuàng)新頂層出資人。
12年，130億規(guī)模，200家企業(yè)上市。歷經(jīng)十多年的沉淀，盛景的投資之路已進(jìn)入收獲期，正越走越寬。
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