近年來，愛迪特總收入呈上升趨勢，但公司毛利率逐年走低，且低于行業(yè)平均水平。

隨著口腔數(shù)字化設(shè)備的快速普及，口腔醫(yī)療機構(gòu)在病例數(shù)據(jù)采集、醫(yī)患溝通與美學(xué)分析設(shè)計、遠程輔助診斷等方面進入數(shù)字化時代。數(shù)字化口腔醫(yī)療不僅提高了義齒加工的標(biāo)準(zhǔn)化水平、降低其返工率，提高診療效率，同時，也為患者提供更全面、精準(zhǔn)的口腔醫(yī)療服務(wù)。

愛迪特(秦皇島)科技股份有限公司(下稱愛迪特)是國內(nèi)領(lǐng)先的口腔修復(fù)材料及口腔數(shù)字化設(shè)備提供商。自2007年成立起，公司始終致力于自主研發(fā)、生產(chǎn)、銷售具有國際競爭力的氧化鋯瓷塊等口腔修復(fù)材料，并設(shè)計及銷售口腔數(shù)字化設(shè)備，通過技術(shù)創(chuàng)新和數(shù)字化改造傳統(tǒng)齒科，助力口腔行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型和智能化發(fā)展。

近日，愛迪特向深交所遞交IPO招股書擬于創(chuàng)業(yè)板上市。《投資時報》研究員看到，公司曾于2017年在新三板掛牌，2018年摘牌。此次IPO，愛迪特擬募集資金9.55億元，其中2.35億元用于愛迪特牙科產(chǎn)業(yè)園-口腔CAD/CAM材料產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目、2.64億元用于數(shù)字化口腔綜合服務(wù)平臺項目、1.69億元用于愛迪特牙科產(chǎn)業(yè)園-研發(fā)中試基地項目，剩余2.87億元用于補充流動資金。

《投資時報》研究員查閱招股書注意到，雖然愛迪特近年來總收入呈上升趨勢，但公司毛利率逐年走低，且低于行業(yè)平均水平。此外，因其境外銷售收入較大，公司還面臨國際局勢變化、匯率波動等風(fēng)險。

毛利率逐年走低

據(jù)招股書披露，2018年至2020年及2021年前三季度(下稱報告期)，愛迪特分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.13億元、2.99億元、3.62億元和3.9億元，總體呈上升趨勢。但是，報告期內(nèi)該公司對應(yīng)實現(xiàn)歸母凈利潤分別為4737.02萬元、4858.33萬元、4462.16萬元和4040.84萬元;扣非后歸屬凈利潤分別為4609.34萬元、5025.91萬元、4474.53萬元、3974.56萬元?？梢钥吹剑诳偸杖肷仙耐瑫r，該公司凈利潤出現(xiàn)波動下滑的態(tài)勢。

《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，造成愛迪特凈利潤反向走低的主要原因是其逐步下滑的毛利率水平。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為56.8%、51.6%、42.81%和39.58%，連續(xù)下降;而同期同行業(yè)可比公司毛利率平均水平分別為52.9%、56.66%、53.38%和57.12%，不僅沒有持續(xù)下降，反而呈整體波動上升趨勢。也就是說，愛迪特的毛利率不僅基本低于行業(yè)平均水平，且與行業(yè)整體毛利率走勢相悖。

對于前述情況，愛迪特在招股書中解釋稱，主要原因系公司口腔數(shù)字化設(shè)備未自主生產(chǎn)，毛利率水平與口腔修復(fù)材料相比較低，而該部分業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)上升。此外，由于公司價格戰(zhàn)略調(diào)整，報告期內(nèi)公司氧化鋯瓷塊價格整體出現(xiàn)一定程度下降，亦在一定程度上導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)下降。

具體來看，愛迪特主營業(yè)務(wù)收入主要由口腔修復(fù)材料、口腔數(shù)字化設(shè)備和其他產(chǎn)品及服務(wù)三部分組成。報告期各期，口腔修復(fù)材料毛利占主營業(yè)務(wù)毛利的比例分別為92.52%、90.69%、85.7%和78.04%，是主營業(yè)務(wù)毛利的主要貢獻方。而公司口腔修復(fù)材料毛利主要來自于氧化鋯瓷塊產(chǎn)品，同期氧化鋯瓷塊毛利占口腔修復(fù)材料毛利的比例分別為93.8%、95.36%、91.81%和87.08%。

《投資時報》研究員注意到，報告期內(nèi)，愛迪特氧化鋯瓷塊的平均單價分別為354.15元/塊、330.55元/塊、295.3元/塊和296.22元/塊，單價累計下降超15個百分點。

對于口腔數(shù)字化設(shè)備業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)，公司來自該業(yè)務(wù)板塊的收入分別為2431.81萬元、5205.78萬元、9255.12萬元和13102.07萬元，占主營收入的比例分別為11.46%、17.44%、25.62%和33.59%，逐年上升。而同期該類業(yè)務(wù)毛利率卻僅分別為28.95%、20.46%、17.76%和21%，2020年較2018年出現(xiàn)較大幅度下降。

而對于公司與同行業(yè)上市公司毛利率間的差距，愛迪特在招股書中稱，主要原因系公司各類業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)、所處產(chǎn)業(yè)鏈及產(chǎn)品品類與同行業(yè)上市公司存在一定差異。例如，國瓷材料生物醫(yī)療材料板塊除氧化鋯瓷塊產(chǎn)品外，還包括氧化鋯粉材料等公司未經(jīng)營的產(chǎn)品類型。

應(yīng)收賬款攀升現(xiàn)金流承壓

此外，愛迪特收入增長的變現(xiàn)情況也不容樂觀。招股書披露數(shù)據(jù)顯示，報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為3710.62萬元、6629.23萬元、1.14億元和1.76億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為17.46%、22.16%、31.4%和45.21%，占比較高。

隨著應(yīng)收賬款連年走高，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不斷下降。報告期內(nèi)，愛迪特應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.06次/年、5.79次/年、4.02次/年和2.69次/年。同期同行業(yè)公司平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.14次/年、6.31次/年、5.74次/年和3.86次/年。雖然報告期內(nèi)愛迪特和行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均出現(xiàn)下滑，但愛迪特降幅更大。

對此，愛迪特表示，2020年及2021年1至9月，受到新冠肺炎疫情影響，客戶資金壓力較大，公司適當(dāng)延長了實際收款時間，且被動延長也導(dǎo)致應(yīng)收賬款余額較以往同期有所增加。另外，公司應(yīng)收賬款回款具有一定的季節(jié)性特征，四季度回款比例較高，故2021年9月末應(yīng)收賬款余額增加較多。

應(yīng)收賬款的不斷走高也影響了公司的現(xiàn)金流情況。報告期內(nèi)，愛迪特經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流分別為3794.15萬元、1790.27萬元、2532.39萬元和-5718.68萬元，2021年前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由正轉(zhuǎn)負。

另據(jù)招股書介紹，愛迪特產(chǎn)品主要銷售至歐美、日韓等120余個國家及地區(qū)。報告期內(nèi)，該公司境外銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為46.19%、38.13%、36.08%和45.58%，可以說是覆蓋了公司收入的半壁江山。

目前，愛迪特取得的歐盟ISO質(zhì)量體系認證、歐盟CE認證、美國FDA認證等境外國家及地區(qū)的認證尚在有效期內(nèi)。但是，若未來境外監(jiān)管政策發(fā)生變化，或需要公司重新完成質(zhì)量體系和相關(guān)產(chǎn)品的申請認證工作，這一過程可能會產(chǎn)生意料之外的變數(shù)。

此外，因公司境外收入占比較高，匯率波動會對公司出口產(chǎn)品的價格競爭力產(chǎn)生一定的影響，同時對公司匯兌損益產(chǎn)生影響。受匯率波動影響，報告期內(nèi)愛迪特分別實現(xiàn)匯兌損益-183.28萬元、-74.3萬元、208.97萬元和75.11萬元。

增資價格差異較大

《投資時報》研究員看到，報告期內(nèi)愛迪特存在多次股權(quán)結(jié)構(gòu)變更。對于退出的股東，需要特別注意的是原本持有公司48.25%股權(quán)的第一大股東全民愛迪特。該公司是新加坡上市公司新加坡全民的全資子公司，其在報告期內(nèi)分兩次套現(xiàn)退出。

第一次是在2019年底，按照10億元估值，全民愛迪特向君聯(lián)欣康、HAL、Adveq、ASP轉(zhuǎn)讓其持有的愛迪特1789萬股股份，套現(xiàn)約3.6億元;第二次是在2021年3月，按照回購前估值10億元的價格，愛迪特回購了全民愛迪特所持的608萬股公司股份，回購價格約1.22億元。也就是說，兩年左右的時間全民愛迪特通過出讓愛迪特股權(quán)共計套現(xiàn)約4.82億元。

隨著全民愛迪特的退出，愛迪特的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化。2019年11月底，李洪文、李斌、天津源一、天津文迪共同簽署了《一致行動協(xié)議》，愛迪特控股股東由無控股股東變更為天津源一，實際控制人由無實際控制人變更為李洪文。

此后，多家機構(gòu)也紛紛入場，2021年愛迪特新增股東13名，其中2名股東為公司實施股權(quán)激勵計劃的員工持股平臺，其他11名股東中包括中證投資、金石基金、方正投資等機構(gòu)。

值得關(guān)注的是，2021年9月新入股的阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)(中國)技術(shù)有限公司(下稱阿里網(wǎng)絡(luò))，彼時阿里網(wǎng)絡(luò)斥資4000萬元獲得了愛迪特1.21%的股份。而據(jù)公開信息顯示，愛迪特在2021年9月23日正式開始IPO輔導(dǎo)，即在阿里網(wǎng)絡(luò)入股當(dāng)月公司啟動了IPO。

根據(jù)中國證監(jiān)會發(fā)布的《監(jiān)管規(guī)則適用指引——關(guān)于申請首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》，需要鎖定36個月的“突擊入股”時間為申報前12個月。據(jù)此規(guī)定，愛迪特近一年來新增的股東均屬于“突擊入股”。

同時，上述新增的13名股東的增資價格和投前估值均存在較大差異。除天津同源與天津后浪為員工持股平臺出資價格較低外，中金啟辰等4家機構(gòu)4月的增資價格在37元/出資額上下，中證投資等7家機構(gòu)8月之后增資的價格上漲到57元/出資額左右，最后入股的阿里網(wǎng)絡(luò)增資價格為57.91元/出資額。

多名股東入股時對應(yīng)的愛迪特估值也大相徑庭。中金啟辰兩次增資入股對應(yīng)的公司投前估值分別為16億元和19.4億元;蘇州辰知德于兩次增資入股對應(yīng)的公司投前估值分別為16億元和18億元。阿里網(wǎng)絡(luò)入股之時，公司的投前估值為32.66億元，幾乎翻倍。(李璐)

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